Почему краткосрочное ослабление доллара не означает разворота среднесрочной логики?

  • В отчете говорится, что снижение цен на энергоносители и акций усилило волатильность доллара; если цены на энергоносители продолжат падать и давить на доходность в США, у DXY в краткосрочной перспективе еще есть пространство для снижения. Ротация позиций также может усилить эту волатильность.
  • Однако Morgan Stanley считает, что экономические данные по-прежнему поддерживают склонность к риску, а режим Carry в рамках анализа доллара может сохраниться: предпочтительно выборочно держать высокодоходные рисковые валюты, финансируя позиции в евро или иенах, а не экстраполировать краткосрочное ослабление доллара непосредственно на среднесрочный тренд.

Почему дифференциал процентных ставок может вновь поддержать доллар?

  • Morgan Stanley сравнил влияние изменения цен на энергоносители в 2026 году на рыночные ожидания в отношении центральных банков: ожидания по Европейскому центральному банку и Банку Англии сильнее зависели от энергоносителей, чем ожидания по ФРС. Поэтому, если цены на энергоносители продолжат снижаться, ставки в США могут упасть меньше, чем в Европе, и дифференциал ставок, напротив, поддержит DXY.
  • Спред доходности 10-летних государственных облигаций Франции и Германии по-прежнему примерно на 100 базисных пунктов шире, чем в мае. Банк считает, что расширение суверенных спредов будет сдерживать рост и инфляцию в Европе; вместе с неопределенностью вокруг смены руководства Европейского центрального банка это оставляет рынку пространство для снижения ожиданий по европейским ставкам.
  • Рынок сейчас закладывает лишь около 30 базисных пунктов повышений ставки ФРС к марту 2027 года, то есть менее двух повышений за год. Morgan Stanley считает, что если ФРС повысит ставку в декабре в соответствии с ожиданиями, а прогнозируемая им базовая инфляция в США восстановится в первом квартале 2027 года под влиянием сезонных факторов, рынок может вновь пересмотреть вверх траекторию ставок на 2027 год.

Как европейская премия за риск влияет на евро и фунт?

  • В преддверии выборов во Франции Morgan Stanley ожидает, что инвесторы станут осторожнее относиться к рискам еврозоны, и считает, что евро может стать предпочтительной валютой фондирования до завершения французских выборов в середине 2027 года. По оценке банка, премия за риск в относительном дифференциале ставок евро к доллару еще может снизиться.
  • Фунт сталкивается с другим ограничением: индекс экономических сюрпризов Великобритании находится на историческом 93-м процентиле, рынок уже заложил почти три дополнительных повышения ставки, а длинные позиции по фунту против евро близки к рекордному уровню. Поэтому Morgan Stanley не рассчитывает на устойчивое удержание фунта выше 1.35 против доллара.

Почему не следует немедленно покупать доллар и при каком уровне банк перейдет к позитивному взгляду на DXY?

  • Сжатие коротких позиций в ближайшей перспективе может продолжиться, а технические индикаторы DXY и EUR/USD пока не находятся в явно перекупленной или перепроданной зоне. Поэтому Morgan Stanley не рекомендовал немедленно покупать доллар, а предпочитает дождаться более выгодного уровня входа по валютному курсу.
  • Если EUR/USD отскочит к 1.1350–1.14, банк планирует увеличить короткую позицию по евро и перейти к позитивному взгляду на DXY; согласно его модели, совместное влияние переоценки ожиданий по ставкам центральных банков и политических рисков в Европе означает, что справедливая стоимость EUR/USD ниже 1.10 и может даже приблизиться к 1.05.

В каких случаях позиции по другим валютам могут расходиться со взглядом на доллар?

  • Если доллар ослабнет, а склонность к риску останется высокой, банк по-прежнему предпочитает финансировать длинные позиции в рисковых валютах за счет евро и иены; исторические данные показывают, что такая стратегия в среднем приносила положительную доходность даже в периоды медвежьего рынка доллара. Таким образом, длинная позиция по DXY не означает отказа от всех позиций в рисковых валютах.
  • Цены на энергоносители — важная переменная, действующая в противоположном направлении: банк считает шведскую крону очевидным бенефициаром снижения цен на энергоносители, тогда как норвежская крона более чувствительна к ним. Morgan Stanley сохраняет длинную позицию NOK/SEK для хеджирования отскока цен на нефть; короткая позиция EUR/CHF служит хеджем от усиления волатильности суверенных спредов в Европе.