Результаты третьего квартала соответствовали ожиданиям — почему же в четвертом квартале ожидается давление?

  • Выручка в третьем квартале 2026 года составила 12,142 млрд новых тайваньских долларов, увеличившись на 9,0% к предыдущему кварталу, что соответствует консенсус-прогнозу Bloomberg и на 0,7% выше прогноза Nomura; валовая маржа составила 37,6%, всего на 0.1 процентного пункта выше прогноза Nomura. Сами результаты в целом соответствовали ожиданиям; изменилось то, что прогноз компании по валовой марже на четвертый квартал оказался ниже прежней оценки Nomura.
  • В модели Nomura валовая маржа четвертого квартала составляет 36,5%, что ниже фактических 37,6% в третьем квартале; прогноз выручки по-прежнему предполагает рост на 8,1% к предыдущему кварталу. Банк связывает давление на маржу с низкой загрузкой мощностей, более медленным, чем ожидалось, улучшением продуктового ассортимента, а также ростом расходов на персонал и амортизации в связи с расширением мощностей.

Выручка продолжает расти — почему же прогнозы прибыли снижены сильнее?

  • Nomura прогнозирует выручку в размере 69,319 млрд новых тайваньских долларов в 2027 году — на 5,7% ниже прежнего прогноза, но все еще на 48,7% выше год к году, близко к указанному в отчете консенсус-прогнозу Bloomberg в размере 69,557 млрд. В то же время прогноз прибыли на акцию на 2027 год снижен на 17,8% до 12.74 новых тайваньских долларов, что на 10,3% ниже консенсус-прогноза Bloomberg; прогноз валовой маржи снижен с прежних 42,0% до 40,0%.
  • Это означает, что пересмотр в сторону понижения касается прежде всего маржи, а не исчезновения роста выручки. По словам Nomura, корректировки прогноза прибыли в основном отражают более низкую рентабельность и учитывают фактор дивидендов акциями; вместе с тем банк отмечает, что отгрузки по новым проектам XPU продолжают расти, несмотря на более сложное, чем ожидалось, наращивание выпуска, а портфель проектов других клиентов существенно не изменился. Поэтому Nomura по-прежнему ожидает роста выручки примерно на 50% в 2027 году.

Что поддерживает рекомендацию «Покупать» после снижения прогноза маржи?

  • Nomura снизила целевую цену с 390 до 280 новых тайваньских долларов и сохранила рекомендацию «Покупать»; оценочная база снижена с 25 прогнозной прибыли на акцию за 2027 год до 22 раза в связи с общим снижением отраслевых оценок и более нейтральным соотношением риска и доходности. Исходя из указанной в отчете цены закрытия 228.50 новых тайваньских долларов, целевая цена предполагает потенциал роста примерно на 22,5%; показатель 22 раза по-прежнему находится у верхней границы исторического диапазона оценки King Yuan Electronics.
  • Эту позицию поддерживают долгосрочная тенденция к увеличению доли тестирования по мере роста сложности чипов, а также наращивание выпуска по новым проектам. Основное ограничение — высокая зависимость выручки компании от крупнейшего клиента; на маржу влияет ход наращивания выпуска у этого клиента. Среди перечисленных Nomura рисков снижения также — ослабление спроса на ИИ или смартфоны, усиление конкуренции в тестировании на поздних этапах производства и коммерциализация ИИ ниже ожиданий.