Что улучшилось в результатах третьего квартала и почему они все же оказались ниже ожиданий?

  • Выручка FOCI за 3Q26 составила 600 млн новых тайваньских долларов, увеличившись на 40% по сравнению с предыдущим кварталом и на 18% в годовом выражении, что соответствует прогнозу Goldman Sachs. Валовая маржа выросла с 0,2% во 2Q26 до 10,6%, но оказалась ниже прогноза Goldman Sachs в 16,8% и рыночного консенсуса в 22,2%. Goldman Sachs объяснила это расхождение затратами на тестирование на этапе подготовки CPO FAU к массовому производству.
  • За тот же период доля расходов снизилась с 21,4% до 15,1%, а чистый убыток сократился с 28 млн новых тайваньских долларов до 10 млн новых тайваньских долларов; однако убыток все еще превышал рыночный консенсус в 5 млн новых тайваньских долларов. Иными словами, улучшение выручки и снижение доли расходов пока не компенсировали влияние валовой маржи, оказавшейся ниже ожиданий.

Когда, по прогнозу Goldman Sachs, CPO FAU начнет способствовать росту выручки?

  • Goldman Sachs ожидает, что выручка FOCI в 4Q26 достигнет 1,234 млрд новых тайваньских долларов, увеличившись на 106% по сравнению с предыдущим кварталом, главным образом благодаря увеличению вклада выручки от CPO FAU. Согласно помесячной модели Goldman Sachs, выручка составит 258 млн новых тайваньских долларов в октябре 2026 года и 309 млн новых тайваньских долларов в ноябре; рост по сравнению с предыдущим месяцем составит 15% и 20% соответственно. Оценка для декабря составляет 666 млн новых тайваньских долларов.
  • В дальнейшем Goldman Sachs ожидает дальнейшего роста объемов стоек для ИИ-серверов, а также расширения применения коммутаторов CPO от scale-out до scale-up. Это должно ускорить рост выручки от CPO FAU во втором полугодии 2027 и в 2028, повысить ее долю в выручке и способствовать расширению валовой маржи.

Как давление затрат меняет прогнозы прибыли и оценку?

  • Goldman Sachs последовательно снизила прогнозы прибыли на период с 2026E по 2030E на 49%, 2%, 1%, 1% и 1% соответственно, главным образом из-за того, что затраты на подготовку производства CPO FAU давят на валовую маржу. Например, прогноз выручки на 2026E оставлен на уровне 2,644 млрд новых тайваньских долларов, тогда как прогноз валовой прибыли снижен с 484 млн новых тайваньских долларов до 435 млн новых тайваньских долларов, то есть примерно на 10%. Корректировки затрагивают преимущественно прибыль, а не прогноз выручки.
  • Goldman Sachs сохранила рекомендацию «Покупать», но снизила целевую цену на 12 месяцев с 900 новых тайваньских долларов до 866 новых тайваньских долларов. Оценка по-прежнему основана на прибыли за 2030E; используется коэффициент цена/прибыль 16.4, а дисконтирование до 2027 года производится по ставке стоимости собственного капитала 12,6%. Поэтому будущий вклад выручки и улучшение валовой маржи являются важными опорами логики оценки.

Какие факторы могут ограничить эту траекторию роста?

  • Непосредственным ограничением является то, что затраты на подготовку к тестированию уже привели к тому, что валовая маржа в третьем квартале заметно отстала от прогнозов Goldman Sachs и рыночного консенсуса. Goldman Sachs также относит к рискам снижения усиление рыночной конкуренции, изменения тенденций миграции технологий оптических сетей и более медленное, чем ожидалось, наращивание мощностей. Эти факторы связаны соответственно со спросом на продукцию, технологическим курсом и сроками поставок и могут повлиять на рост объемов CPO FAU и улучшение валовой маржи.