Почему долгосрочные ставки вновь вышли за пределы прежнего диапазона?

  • В начале октября 2026 года долгосрочная номинальная и реальная доходность в США поднялась до уровней, не наблюдавшихся более 20 лет, а затем несколько снизилась. Goldman Sachs считает, что последний выход форвардных ставок за прежний диапазон по времени более точно совпадает с переходом ФРС к новому циклу повышения ставки.
  • Война в Иране и шок цен на энергоносители в конце февраля переломили предыдущее снижение доходности; резкий пересмотр вверх ожиданий капитальных затрат на ИИ в июне также показал, что экономика сохраняла устойчивость перед энергетическим шоком. Но долгосрочные реальные форвардные ставки превысили прежний диапазон лишь в июле, когда ФРС начала подавать сигналы о повышении ставки.
  • Goldman Sachs считает, что возобновление роста ключевой ставки после её снижения лишь до уровня выше 3,6% может заставить инвесторов пересмотреть обоснованность диапазона нейтральной ставки 3%–3,5%, который ранее предполагали ФРС и многие другие.

Как ФРС влияет на ценообразование форвардных ставок?

  • Рассматриваемую в отчёте реальную мгновенную форвардную ставку через 10 лет можно считать показателем рыночных ожиданий относительно краткосрочных ставок в далёком будущем. По мнению Goldman Sachs, инвесторы формируют представление о будущем диапазоне ставок на основе исторических диапазонов ключевой ставки, коммуникации ФРС и экономического цикла.
  • Когда действия регулятора ставят этот диапазон под сомнение, долгосрочные ставки могут существенно переоцениваться. Например, в 2011 году длительное сохранение нулевых ставок и ориентиры будущей политики ослабили ожидания быстрого возвращения ставок к прежним уровням; быстрое повышение ставок в 2022–2023 годах заставило рынок пересмотреть представления о более высоком диапазоне ключевой ставки.

Почему Goldman Sachs считает дальнейший рост форвардных ставок затруднительным?

  • Goldman Sachs отмечает, что в прошлых циклах политики долгосрочные форвардные ставки обычно стабилизировались около верхней границы предыдущего диапазона ставки по федеральным фондам; недавно форвардная ставка свопа на индекс овернайт приблизилась к 5,2%, а затем немного снизилась за две недели, оказавшись близко к пику эффективной ставки по федеральным фондам в 5,33% в 2023–2024 годах.
  • Согласно базовому прогнозу Goldman Sachs, пик ставки по федеральным фондам в нынешнем цикле составит 4%–4,25%. Банк считает, что даже если пик будет выше ещё на одно или два повышения ставки, долгосрочная форвардная ставка выше 5% будет выглядеть менее обоснованной в качестве ориентира будущего диапазона ставок.
  • Эта оценка зависит от траектории политики: если рынок начнёт ожидать, что ФРС готова повысить ставку выше пика предыдущего цикла, более высокие форвардные ставки будут выглядеть менее отклонёнными от обоснованного уровня. Goldman Sachs считает, что рынок может существенно снизить ожидания форвардных ставок лишь после явного завершения цикла ужесточения и появления большей вероятности того, что следующим шагом станет снижение ставки.

Какова роль бюджетного дефицита и инвестиций в ИИ?

  • Goldman Sachs считает, что продолжение бюджетной поддержки в период экономического роста и увеличение спроса на инвестиции в ИИ могут быть важной причиной, по которой для выполнения двойного мандата ФРС экономике нужен более высокий уровень ставок, превышающий прежние ожидания.
  • Два объяснения относятся к разным этапам: бюджетная политика и инвестиции влияют на необходимый экономике уровень ставок; рынок же обычно постепенно осознаёт действие этих факторов и корректирует их оценку через изменения фактической и ожидаемой политики ФРС.