Bank of America: Kinwong’un veri merkezi PCB gelir payı %55 seviyesine çıkabilir; serbest nakit akışının 2026 yılında negatife dönmesi bekleniyor

Kinwong’un gelir bileşimi nasıl değişecek?

BofA, veri merkeziyle ilgili işlerin gelir payının 2025 yılındaki %10 seviyesinden 2026 yılında %25’e, 2028 yılında ise %55’e çıkmasını bekliyor; otomotiv elektroniğinin payının ise 2025 yılındaki %45 seviyesinden 2028 yılında %26’ye gerileyeceği öngörülüyor. Bu, otomotiv işinin ortadan kalkacağı anlamına gelmiyor; yapay zekâ sunucuları ve optik modül işleri daha hızlı genişliyor.
BofA’nın modeline göre şirketin toplam geliri 2025 yılındaki RMB 15,308 milyar yuan seviyesinden 2028 yılında 43,021 milyar yuan seviyesine çıkacak; 2026–28 dönemindeki bileşik yıllık büyüme oranı %38 olacak. Açıklanan 2026 üçüncü çeyrek geliri RMB 6,621 milyar yuan oldu; çeyreklik %40, yıllık %66 arttı. Brüt marj %33,7 olurken çeyreklik bazda 12.3 yüzde puan yükseldi.

BofA’ya göre Kinwong, 2025 yılının sonunda Nvidia GB300 anahtar tepsilerinin küçük ölçekli üretimine başladı ve 2026 yılının ikinci çeyreğinde Rubin platformuna girerek anahtar tepsileri ve orta kart tedarik etti. Kart katmanları, malzemeler ve orta kart yapılandırmaları geliştirildikçe BofA, Rubin platformundaki PCB değerinin GB200/GB300 değerinin yaklaşık 3 katı olduğunu tahmin ediyor ve Nvidia bağlantılı işlerin 2027 yılında şirket gelirinin %23’ini oluşturmasını bekliyor.
BofA, optik modül PCB gelirinin 2026 yılındaki RMB 1,083 milyar yuan seviyesinden 2027 yılında 4,889 milyar yuan, 2028 yılında ise 7,511 milyar yuan seviyesine çıkacağını ve 2027 yılında toplam gelirin yaklaşık %15’ini oluşturacağını öngörüyor. Bununla birlikte BofA, ilgili kapasite artışının 2027 yılında arzı belirgin biçimde rahatlatmasını bekliyor. Arz artarken 1.6T ürün fiyatları düşerse, hacim artışının fiyat baskısını telafi edip edemeyeceği gelir ve kâr performansını etkileyecek.

BofA, veri merkezi işinin brüt marjının 2025 yılındaki %15,8 seviyesinden 2027 yılında %42,2’e çıkmasını ve 2028 yılında %41,5 olmasını bekliyor; şirketin genel brüt marjının ise 2025 yılındaki %21,6 seviyesinden 2028 yılında %33,1’e yükselmesi öngörülüyor. Yüksek değerli yapay zekâ PCB’lerinin payındaki artış, genel brüt marj iyileşmesinin önemli kaynaklarından biri.
Otomotiv elektroniği işin temel direklerinden biri olmaya devam ediyor, ancak nihai pazar talebi yakın dönemde zayıf. BofA, CCL maliyetlerindeki artışın müşterilere yansıtılmasının 2026 yılında otomotiv işi gelirini yıllık bazda %38 artırmasını bekliyor; geleneksel PCB arzı kademeli olarak toparlandıktan sonra bu iş kolunun gelir büyümesinin 2027–28 döneminde %5–%9 aralığına dönmesi öngörülüyor.

BofA, net kârın 2026 yılındaki RMB 2,958 milyar yuan seviyesinden 2028 yılında 9,063 milyar yuan seviyesine çıkmasını ve 2026–28 dönemindeki bileşik yıllık büyüme oranının %75 olmasını bekliyor. Piyasa konsensüsüyle karşılaştırıldığında BofA’nın net kâr tahmini 2026 yılında %6 daha yüksek; 2027 ve 2028 yıllarında ise sırasıyla %29 ve %36 daha yüksek. Fark esas olarak son iki yılda yoğunlaşıyor.
Kinwong’u ilk kez kapsamına alan BofA, hem H hisselerine hem A hisselerine Al tavsiyesi verdi: H hisseleri için 82 HKD hedef fiyat ve 2027 yılı tahmini 12 kat F/K değerlemesi; A hisseleri için RMB 98 yuan hedef fiyat ve 2027 yılı tahmini 17 kat F/K değerlemesi.

BofA, şirketin 2026–28 dönemindeki sermaye harcamalarının sırasıyla RMB 7 milyar yuan, 6 milyar yuan ve 5 milyar yuan olmasını bekliyor. Buna karşılık serbest nakit akışının 2026 yılında negatif 4,599 milyar yuan olması, 2027 yılında pozitif 518 milyon yuan seviyesine dönmesi ve 2028 yılında pozitif 4,908 milyar yuan seviyesine çıkması bekleniyor. Başka bir deyişle, kâr artışı kısa vadede nakit akışının da pozitife döneceği anlamına gelmiyor.
Model ayrıca net borcun 2025 yılındaki RMB 515 milyon yuan seviyesinden 2027 yılında 3,127 milyar yuan seviyesine çıkmasını öngörüyor. Nakit akışındaki iyileşme, kâr ve faaliyet nakit akışındaki büyümenin kapasite genişletme harcamalarını karşılayıp karşılayamayacağına bağlı; projelerin devreye alınması veya sipariş büyümesi beklentilerin altında kalırsa finansman baskısı daha uzun sürebilir.