J.P. Morgan: Küresel tahvil rallisinin ardından JPMorgan ABD, Avrupa ve Japonya faizlerine nasıl bakıyor?

Küresel faizler neden zirvelerinden geriledi?

Gelişmiş piyasalarda orta vadeli faizler, Ekim başında uzun yılların zirvesine ulaştıktan sonra genel olarak geriledi ve Haziran sonundan bu yana yaşanan yükselişi kısmen tersine çevirdi. JPMorgan, enerji şokunun çekirdek enflasyona ve ücretlere yansıdığına dair kanıtların şu anda sınırlı olduğunu ve buna bağlı olarak faiz artışı beklentilerinin azaldığını düşünüyor; aynı zamanda, daha yüksek getiriler ve daha geniş spreadlerin yol açtığı finansman sıkılaşması büyüme kaygılarını derinleştirdi.
Ralli, değerleme alanını da daralttı. Bankanın büyüme ve enflasyon beklentilerine göre düzeltilmiş uzun vadeli modeline göre dolar ve sterlin cinsinden orta vadeli faizler modelin adil değerinin yalnızca yaklaşık 2 baz puan üzerinde; 5 yıl sonra başlayan 5 yıl vadeli avro faizi ise adil değerde bulunuyor.

Fed politika faizini %3,75–%4,00 aralığında tuttu. Açıklamada sıkılaştırma eğilimi korunurken Başkan Warsh basın toplantısında bu sinyali güçlendirmedi ve sıkılaşan finansman koşullarının talebi sınırlamaya yardımcı olabileceğini belirtti. Piyasalar açıklamanın şahin tonu nedeniyle önce satışa geçti, ardından yön değiştirdi: hafta içinde kısa vadeli ABD Hazine tahvili getirileri yaklaşık 10 baz puan düştü ve eğri dikleşti.
Warsh ayrıca 2027 yılında bir, 2028 yılında ise iki toplantıda faiz oylaması yapılmayacağını veya politika açıklaması yayımlanmayacağını söyledi. JPMorgan, politika ayarlaması ve iletişim fırsatlarının azalmasının uzun vadeli vade primini yükseltebileceğini düşünüyor; banka Aralık ayında hâlâ 25 baz puanlık faiz artışı bekliyor.
Banka, 10 ve 30 yıl vadeli ABD Hazine tahvillerinin getirileri arasındaki farkın açılmasına yönelik stratejisini koruyor; ancak istihdam verilerinin beklentisinden güçlü gelmesi kısa vadeli faizleri yükseltip eğriyi yataylaştırabilir. Hazine'nin uzun vadeli borçlanma ihracı miktarını değiştirmesi de işlem ortamını değiştirecektir.

Avrupa Merkez Bankası faizleri değiştirmedi ve açık bir faiz artırma eğilimini korudu. JPMorgan, Aralık 2026 ve Mart 2027 tarihlerinin her birinde 25 baz puanlık artış bekliyor; ancak enerji fiyatlarındaki yükseliş enflasyonu artırıp büyümeyi baskılayabilir ve sıkılaşan finansman koşulları da yakın vadede nihai faizin yükseliş alanını sınırlayacaktır.
Banka, para piyasalarının ima ettiği ve %3 üzerinde olan ECB nötr faiz oranı tahmininin fazla yüksek olduğunu düşünüyor. Bu nedenle orta vadeli Alman devlet tahvili getirilerini kısa vadeli dalgalanmalara dayanabilen uzun vadeli yatırımcılar için hâlâ cazip buluyor ve ABD Hazine tahvillerine kıyasla stratejik ağırlık üstü pozisyonunu koruyor. Teknoloji hisselerindeki zayıflığın ve Orta Doğu'daki durumun nasıl gelişeceği belirsiz olduğundan kısa vadede faiz riskini doğrudan artırma konusunda temkinli kalıyor.
Fransa ve Almanya'nın 10 yıl vadeli devlet tahvilleri arasındaki getiri farkı hafta içinde daralsa da bankanın ülke riski modeline göre hâlâ adil değerin yaklaşık 50 baz puan üzerinde. JPMorgan, kalıcı daralma için mali ve siyasi görünümün iyileşmesi, Avrupa faizlerinin genel olarak gerilemesi veya ECB'nin daha güçlü destek vermesi ve aynı zamanda yerli ve diğer yatırımcıların talebinin geri dönmesi gerektiğini düşünüyor.

Japonya'nın 10 yıl vadeli devlet tahvili getirisi yaklaşık %2,8 ile Ekim başındaki yaklaşık %3,1 düzeyinin 30 baz puan altında. Son devlet tahvili ihalelerinde talep güçlüydü ve hayat sigortası şirketlerinin düşük kuponlu eski tahvillerindeki satış baskısı da hafifliyor; JPMorgan bu nedenle uzun vadeli tahvil getirilerindeki yükseliş baskısının sınırlanacağını düşünüyor ve 5 yıl vadeli Japon devlet tahvillerindeki uzun pozisyonunu koruyor.
Hayat sigortası şirketleri bu mali yılda Eylül itibarıyla toplam 7 trilyon yen tutarında çok uzun vadeli Japon devlet tahvili satın aldı; bu, önceki yılın aynı dönemindeki 5,6 trilyon yenin üzerindeydi. Aynı dönemde toplam satışlar 5,1 trilyon yen ile önceki yılın aynı dönemine yakındı. Banka, düşük kuponlu eski tahvil pozisyonlarının zirveye göre yarıya indiğini ve satılabilecek tutarın azaldığını tahmin ediyor; ancak Japonya Merkez Bankası'nın bilançosunu küçültmeye devam etmesi orta vadede 10 yıl vadeli devlet tahvillerinde arz baskısını yine de artırabilir.
Japonya Merkez Bankası politika faizini %1,25 düzeyinde tuttu. JPMorgan bir sonraki artışı Aralık ayında, sonraki artışları ise Nisan 2027, Temmuz ve Aralık tarihlerinde bekliyor; Orta Doğu'daki durum, yapay zekâ bağlantılı talep ve döviz kurları faiz artışlarının hızını etkileyecek.

Yeni Zelanda Merkez Bankası, nakit faizini %2,75 düzeyinde tutmaya 4 karşı 3 oyla karar verdi; bu, JPMorgan ve piyasanın önceki 25 baz puanlık artış beklentisinin tersineydi. Açıklama hâlâ sıkılaştırma eğiliminde, ancak daha fazla faiz artışı ekonomik verilere bağlı; banka Aralık ayında ve sonraki yılın Şubat ayında ayrı ayrı 25 baz puanlık artış ve nihai faizin %3,25 olmasını bekliyor.
Avustralya'da üçüncü çeyrek enflasyonunun beklentileri aşmasının ardından JPMorgan, Avustralya Merkez Bankası'nın Kasım ayında faizi %4,85 düzeyine yükselteceğini ve bunun mevcut döngünün son artışı olacağını düşünüyor. Banka ayrıca merkez bankasının tahminlerinin daha düşük büyüme ve daha yüksek işsizlik göstereceğini, bunun da enflasyonu baskılamanın ekonomik maliyetini yansıtacağını öngörüyor.