Bernstein: Geely'nin üçüncü çeyrek büyümesini yurt dışı satışları destekledi, vergi iadesindeki kesinti kâr tahminlerini baskıladı

Yurt dışına açılma üçüncü çeyrek büyümesini nasıl destekledi?

Geely'nin 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 99 milyar yuan oldu; yıllık bazda %10,3, çeyreklik bazda %10,2 arttı. Yaklaşık 813 bin araç teslim edildi; teslimatlar sırasıyla %6,8 ve %14,0 yükseldi.
Bunun yaklaşık 323 bin adedini oluşturan yurt dışı teslimatlar yıllık bazda %188,8 arttı ve toplam satışların %39,8 kadarına ulaştı; bu oran bir önceki yılın aynı dönemindeki %14,7 ve ikinci çeyrekteki %37,9 seviyelerinin üzerindeydi. Yurt içi teslimatlar yıllık bazda %24,6 azalırken çeyreklik bazda %10,4 arttı; dolayısıyla yurt dışı büyüme, yurt içindeki zayıflığı dengelemede kilit rol oynadı.

Bernstein, üçüncü çeyrekte birleşik ortalama satış fiyatının 111 bin yuan olduğunu, yıllık bazda yaklaşık %4 yükselirken çeyreklik bazda yaklaşık %4 düştüğünü tahmin ediyor. Kitlesel pazara yönelik Galaxy markası satışların %44 kadarını oluşturdu; bu oran ikinci çeyrekte %40 idi. Zeekr'ın payı %14 seviyesinde kalırken kendi satış karmasında fiyatı ve marjı daha yüksek 8X ve 9X modellerinin payı azaldı.
Üçüncü çeyrekte brüt kâr marjı %18,0 ile bir yıl önceki %16,5 seviyesinin üzerinde, ikinci çeyrekteki %18,4 seviyesinin altındaydı. Net kâr marjı ise %4,9 ile bir yıl önceki %4,1 seviyesinin üzerinde, ikinci çeyrekteki %5,5 seviyesinin altındaydı. Net kâr çeyreklik bazda %2,3 düşerek yaklaşık 4,8 milyar yuan oldu; araç başına net kâr yaklaşık 6700 yuan ile ikinci çeyrekteki 6900 yuanın altında kaldı.
Şirket araştırma ve geliştirmeye de yatırım yapmaya devam ediyor: İlk üç çeyrekte Ar-Ge harcaması yıllık bazda %23 artarak 14,4 milyar yuan oldu; üçüncü çeyrekteki yaklaşık 5,2 milyar yuanlık Ar-Ge harcaması gelirin %5,3 kadarını oluşturdu ve ikinci çeyrekteki %5,2 seviyesini aştı.

Yönetim, 2026 yılı yurt dışı satış öngörüsünü Nisan ayında açıklanan 750 bin araçtan 1 milyon araca yükseltti ve 2028 yılında yurt dışında 2 milyon araç satma hedefini yineledi. Bernstein, yurt dışı satışların 2026 yılında 1,1 milyon aracı aşacağını ve 2027 yılında 1,5 milyon araca ulaşacağını öngörüyor.
Bernstein, çoklu güç aktarma sistemi stratejisinin ve yerel dağıtım ortaklarının yurt dışına açılmayı desteklediğini, Zeekr'ın küresel genişlemesinin de büyüme alanı sunduğunu düşünüyor. Ancak devlet teşviklerinin talebi öne çekmesi ve elektrikli araç alım vergisinin yükselmesi nedeniyle kurum, yurt içi satışların 2026 ve 2027 yıllarında yaklaşık yatay kalarak her iki yılda da 2 milyon araç civarında olacağını öngörüyor.

Bernstein, 2026 ve 2027 yılı gelir tahminlerini sırasıyla 402,8 milyar ve 482,2 milyar yuana yükseltti; bu rakamlar önceki tahminlerin %3 ve %18 üzerindeydi. Yeni tahminler sırasıyla piyasa konsensüsünün %2 altında ve %1 üzerindeydi.
Kârlılık politika kaynaklı baskıyla karşı karşıya: Yeni enerjili araç ihracatında KDV iade oranının Nisan 2027 itibarıyla %13 seviyesinden %9 seviyesine düşmesi beklenirken AB'nin Çin hibrit araç ithalatına getirdiği kısıtlamalar da sıkılaşıyor. Bernstein, kâr tahminlerini ağırlıklı olarak iade düzenlemesi nedeniyle düşürerek 2027 yılı hisse başına kâr tahminini 2.29 yuandan 2.06 yuana indirdi; bu rakam piyasa konsensüsünün %14 altında.
Kurum, bir yıllık ileriye dönük fiyat/kazanç çarpanını 10 kat ve tavsiyesini “endeksin üzerinde getiri” olarak korurken hedef fiyatını 25 Hong Kong dolarından 22.50 Hong Kong dolarına düşürdü. Gelir ve kâr tahminleri, ihracat hacmindeki artışın geliri büyütebileceğini, ancak politika değişikliklerinin kâra dönüştürülebilecek kısmı daraltacağını gösteriyor.