Beklentileri aşan üçüncü çeyreğin ardından dördüncü çeyrekte büyümeyi ne sağlayacak?

  • MediaTek’in 2026 yılı üçüncü çeyrek öncü geliri 168,1 milyar Yeni Tayvan doları olarak gerçekleşti; bu tutar Morgan Stanley’nin önceki 154,6 milyar Yeni Tayvan doları tahmininin ve Visible Alpha piyasa konsensüsü olan 162,2 milyar Yeni Tayvan dolarının üzerindeydi. Banka, telefon talebinin bir kısmının dördüncü çeyrekten üçüncü çeyreğe çekildiğini ve şirketin Eylül itibarıyla yeni fiyatlandırmayı yansıtmasının bunun nedenlerinden biri olduğunu düşünüyor.
  • Morgan Stanley, telefon ve televizyon gibi ürünlere yönelik tüketici talebinin zayıflığı nedeniyle dördüncü çeyrekte yapay zekâ dışı gelirin önceki çeyreğe göre %10–%20 düşeceğini öngörüyor. Buna karşılık TPU v8t seri üretiminin 2 milyar ABD doları gelir getirerek şirketin toplam gelirini önceki çeyreğe göre %30–%40 artırması bekleniyor.

Yapay zekâ gelirindeki büyüme brüt marjı neden düşürecek?

  • Morgan Stanley, özel tasarım yapay zekâ çiplerinin payındaki artışın şirketin 2026 yılı dördüncü çeyrek genel brüt marjını %44–%45 düzeyine indireceğini öngörüyor; bankanın üçüncü çeyrek tahmini %46.
  • Bankanın modeli, 2 nanometre TPU’nun brüt marjını yaklaşık %35 olarak varsayıyor; bu, 3 nanometre TPU için öngörülen yaklaşık %40 düzeyinin altında. Ancak çip ve paketleme tasarımının yarattığı değer sayesinde özel tasarım yapay zekâ çiplerinin faaliyet marjının yine de %20–%25 olması bekleniyor; bu, telefon işindeki %15–%20 aralığının üzerinde.
  • Gelir artışı gider oranını da düşürecek: Model, şirketin genel faaliyet marjının 2026 yılındaki %17,3 düzeyinden 2028 yılında %27,2 düzeyine çıkacağını, genel brüt marjın ise aynı dönemde %45,4 düzeyinden %38,1 düzeyine ineceğini öngörüyor.

2027 yılında TPU büyümesini ne sınırlıyor?

  • Morgan Stanley’nin tedarik zinciri araştırması, yaklaşık 180 bin waferlık CoWoS gelişmiş paketleme kapasitesinin TPU v8t için ayrılabileceğini ve bunun yaklaşık 3,6 milyon çip üretimini destekleyebileceğini gösteriyor. Ancak ABF altlık kıtlığını dikkate alan banka, MediaTek’in 2027 yılında 3 milyon çipe karşılık gelen geliri kaydedeceğini varsaymaya devam ediyor.
  • Altlık arzı iyileşirse banka, TSMC’nin v8t için ayırdığı CoWoS kapasitesinin 200 bin–220 bin wafer düzeyine çıkabileceğini düşünüyor. Başka bir deyişle, paketleme kapasitesindeki artışın daha fazla sevkiyata dönüşüp dönüşmeyeceği, uygun altlıklara da bağlı.

2028 yılındaki büyüme hangi projelere dayanıyor?

  • Morgan Stanley, Google TPU v9 için tape-out aşamasının 2027 yılı başında tamamlanacağını ve seri üretimin 2028 yılı başında başlayacağını öngörüyor. Projede şu anda Intel EMIB-T paketlemesi kullanılıyor; bankanın araştırması altlık üretiminin plana uygun olduğunu gösteriyor, ancak 2028 yılı üretimi hâlâ büyük ölçüde üretim veriminin iyileşmesine bağlı.
  • TSMC’nin CoWoS teknolojisi olası bir yedek seçenek, ancak maliyet yapısı EMIB’den daha yüksek. Morgan Stanley, v9 için ayrı bir CoWoS sürümü geliştirilirse tape-out aşamasına ulaşmanın yaklaşık bir yıl süreceğini tahmin ediyor. Bankanın 2028 yılı modeli, 39 milyar ABD doları gelire karşılık gelen 3 milyon adet v9 çipi içeriyor.
  • İkinci bir bulut hizmetleri müşterisi, bir diğer büyüme varsayımı. Banka, 2028 yılında 100 bin alt sistemin her biri 25 bin ABD dolarından teslim edilmesine dayanarak 2,5 milyar ABD doları gelir tahmin ediyor; fiyata müşteri adına sağlanan HBM gibi bileşenler dâhil. Banka, şirketin bu sonuç toplantısında ikinci bir müşteriyi açıklamasını beklemiyor.

Bu beklentiler bankanın değerlemesini nasıl etkiliyor?

  • Morgan Stanley, MediaTek için ağırlık artır tavsiyesini ve sektördeki en çok tercih edilen şirket konumunu koruyor; hedef fiyatı 6188 Yeni Tayvan doları. Banka, telefon işi ve brüt marj üzerindeki baskıların hisse fiyatına yansıdığını, TPU büyüme potansiyelinin ise henüz tam olarak yansımadığını düşünüyor.
  • Bankanın tahminine göre hedef fiyat, 2027 yılı hisse başına kârının 42 katına karşılık geliyor; bankanın 2027 ve 2028 yılları kâr varsayımları değişmedi.