AXT’nin büyümesi nasıl değişti?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde AXT’nin geliri yıllık %162,6 artışla 73,4 milyon dolar oldu. Bunun içinde InP altlık geliri 54,3 milyon dolar olarak gerçekleşti; yıllık %314 ve çeyreklik %76,9 artarak büyümenin ana kaynağı oldu.
  • Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı, yıllık 33.7 yüzde puan artışla %56 seviyesine yükseldi. Gelir artışı sabit maliyetlerin payını düşürürken ürün karmasındaki iyileşme de brüt kâr marjını artırdı.
  • Nomura, InP altlık gelirinin 2026 yılında şirketin toplam gelirinin %70 kadarını oluşturacağını, bu oranın 2025 yılındaki %32 seviyesinin üzerinde olacağını öngörüyor. Kurum, bu iş kolunun gelirinde 2026–2028 döneminde yıllık bileşik büyümenin, ağırlıklı olarak kapasite artışı ve ortalama satış fiyatlarındaki yükseliş sayesinde %134 olacağını tahmin ediyor.

Optik iletişimdeki yenileme altlık talebini neden artıracak?

  • InP altlıklar, optik çiplerin üretiminde kullanılan bir üst aşama malzemesidir. Nomura, 800G ve 1.6T optik modül sevkiyatlarının sırasıyla 2026 yılındaki 55 milyon ve 25,1 milyon adetten 2028 yılında 112 milyon ve 104,5 milyon adede çıkmasını bekliyor.
  • Daha uzun vadede, paket yakını optik ve ortak paketlenmiş optik daha yüksek güçlü lazerler gerektiriyor. Nomura, ortak paketlenmiş optik için gereken yüksek güçlü sürekli dalga lazer çipinin alanının, 70mW sürekli dalga veya 100G EML lazerininkinin 3–5 katına ulaşabileceğini ve bu nedenle daha fazla InP altlık tükettiğini tahmin ediyor; ancak yüksek güç, malzeme kusurları ve işleme homojenliği açısından gereklilikleri de artırıyor.
  • Nomura, kapasite artışını hesaba kattığında bile 800G ve üzeri optik modüller gibi uygulamalara yönelik optik çip arz açığının 2026 yılındaki %17 seviyesinden 2028 yılında %7 seviyesine daralmasını bekliyor. Daralmanın nedenleri arasında tedarikçilerin kapasite artışı ile büyük boyutlu altlıklarda üretim verimliliği ve sağlam ürün veriminin iyileşmesi yer alıyor.

AXT sektör talebini nasıl siparişe dönüştürüyor?

  • AXT’nin kullandığı VGF kristal büyütme teknolojisi, kusurların ve homojenliğin kontrolüne yardımcı oluyor; şirket 6 inç InP altlıklar üretebiliyor. Nomura, büyük boyutlu altlıklarda kristal büyütme ve sağlam ürün verimini kontrol etme zorluklarının mevcut lider tedarikçilerin lehine olduğunu düşünüyor.
  • Müşteriler anlaşmalarla kapasite ayırttı: Coherent, Pekin fabrikasındaki 6 inç InP kapasitesine ilişkin anlaşma için yaklaşık 22,3 milyon dolar ön ödeme yaptı; Lumentum anlaşması 87 milyon dolara kadar tutar içeriyor ve 2031 sonuna kadar sürüyor. Yönetim, üçüncü çeyrek sonuç toplantısında birikmiş siparişlerin 500 milyon doları aştığını; bu tutarın Nisan 2026 dönemindeki 100 milyon doların üzerinde olduğunu belirtti.
  • Rekabet de artıyor. Nomura, Çinli yeni girişimcilerin küresel etkin kapasitedeki payının 2026 yılında %24 düzeyinden 2028 yılında %31 düzeyine çıkmasını bekliyor. Beijing Tongmei’nin de her InP altlık ihracatı için ayrı izin başvurusu yapması gerekiyor ve bu durum yurt dışı teslimatları etkiliyor.

Yüksek büyüme tahmininin ardındaki finansal kısıtlar neler?

  • Nomura, AXT’nin gelirinin 2026 yılındaki 222 milyon dolardan 2028 yılında 932 milyon dolara, ana ortaklığa ait net kârının ise 40 milyon dolardan 322 milyon dolara yükselmesini bekliyor. Kapasite artışı, daha yüksek marjlı InP ürünlerinin payındaki yükseliş ve ölçek ekonomileri bu tahmini destekliyor.
  • Bununla birlikte Nomura, fiyatlandırma ve marj genişlemesi konusunda piyasadan daha temkinli: 2026 ve 2027 net kâr tahminleri Bloomberg konsensüsünün sırasıyla %30 ve %25 altında.
  • Kapasite artışı nakit de bağlıyor. Nomura, serbest nakit akışının 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla negatif 27 milyon dolar ve negatif 10 milyon dolar olacağını, 2028 yılında ise pozitif 101 milyon dolara döneceğini öngörüyor. Artan rekabet satış fiyatlarını ve marjları aşağı çekebilir; ihracat izinleri ve bağlı ortaklığın halka arz sürecindeki ilerleme de belirtilen riskler arasında.
  • Nomura, AXT için ilk kez Al tavsiyesi vererek hedef fiyatını 90 dolar olarak belirledi. İndirgenmiş nakit akışı modeline dayanan hedef fiyat, kurumun 2027 tahmini fiyat/kazanç oranının 44.6 katına karşılık geliyor.