Nomura: CHPT: Yeni projelerdeki ilerleme değerlemeyi yükseltiyor, kısa vadeli brüt marj ve gelir temposu sınanıyor

Üçüncü çeyrekte büyüme ve brüt marj neden beklentileri aştı?

CHPT’nin 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 1,905 milyar Yeni Tayvan doları oldu; gelir çeyreklik %16, yıllık %53 arttı ve Nomura’nın 1,913 milyar Yeni Tayvan doları tahminiyle büyük ölçüde örtüştü.
Brüt marj %57,3 ile Nomura’nın %54,0 tahminini aştı; bunun nedenlerinden biri, düşük brüt marjlı burn-in test kartlarının sevkiyatının Eylül ayına ertelenmesiydi. Nomura, bu ürünlerin dördüncü çeyrekten itibaren brüt marjı kademeli olarak düşürmesini bekliyor.
Faaliyet giderleri beklentilerin biraz üzerinde gerçekleşerek brüt marjdan kaynaklanan iyileşmenin bir kısmını dengeledi. Hisse başına kâr 16.75 Yeni Tayvan dolarıyla Nomura’nın 16.39 Yeni Tayvan doları tahminine büyük ölçüde paralel gerçekleşti.

Temel yapay zekâ ve sürücü destek prob kartı projelerinin mühendislik doğrulamasında ve siparişlerinde ilerleme kaydedildi; bir bulut hizmeti sağlayıcısının CPU projesi de ilerledi ve ilk doğrulama sevkiyatları yakında yapılacak. Şirket, söz konusu CPU projesinde 2027 yılında seri üretime geçmeyi planlıyor.
CHPT, prob kartı bütüncül çözümlerinin gelirdeki payını %30 düzeyine çıkarmayı hedefliyor. Mühendislik doğrulamasından seri üretime geçiş yaklaşık iki çeyrek sürüyor; Nomura, şirketin yapay zekâ ve yüksek performanslı bilgi işlem projeleri için bütüncül çözümler sunabilmesi hâlinde daha fazla test noktası kazanma fırsatı bulacağını düşünüyor.
Kapasite artırımı plana uygun ilerliyor ve 2027 yılının ilk çeyreğinde 2025 yıl sonu seviyesinin üç katına ulaşılması hedefleniyor.

Büyük bir bulut hizmeti sağlayıcısının mevcut nesil işlemci projesinde CHPT, burn-in test kartları ve sistem düzeyinde test kartları sevk etmeye başladı; wafer test ve son test kartlarının sevkiyatı ise büyük ölçüde tamamlandı.
Yeni nesil proje hâlâ tasarım ve yeni ürün devreye alma aşamalarında; mühendislik doğrulama örneklerinin 2027 yılının ilk çeyreğinde sevk edilmesi planlanıyor, seri üretim tarihi ise henüz belirsiz. Şirket, yeni nesil yük kartlarının tek tedarikçisi olduğunu düşünüyor; ancak sistem düzeyinde test kartları ve burn-in test kartlarının tedarikçileri henüz belirlenmedi.

Yönetim, 2027 yılında gelirin yıllık yaklaşık %50 artacağını ve hisse başına kârın daha hızlı büyüyeceğini öngörüyor; ancak 2027 yılının ilk çeyrek gelirinin 2026 yılının ikinci yarısındaki seviyeye yakın olması ve Bloomberg konsensüsünün çeyreklik %5–%10 büyüme beklentisinin altında kalması mümkün. Nomura yavaşlamayı temel talebin zayıflamasına değil, sevkiyat temposuna, zamanlamaya ve iş günü sayısındaki azalmaya bağlıyor.
Nomura, 2027 yılı gelirini yıllık %58,4 artışla 11,45 milyar Yeni Tayvan doları, 2028 yılı gelirini ise yıllık %48,5 artışla 17,003 milyar Yeni Tayvan doları olarak tahmin ediyor. Şirket ayrıca 2027 yılında faaliyet giderlerinin gelirin %20–%25 düzeyinde olacağını öngörüyor.
Brüt marj beklentileri iyileşmesine rağmen Nomura, gider öngörüsünü dikkate alarak 2026–2028 dönemi hisse başına kâr tahminlerini yaklaşık %2–%6 düşürdü. 2027 yılı tahmini 109.53 Yeni Tayvan dolarına gerileyerek Bloomberg konsensüsü olan 120.31 Yeni Tayvan dolarının altında kaldı.

Bulut hizmeti sağlayıcısı projelerindeki faaliyetlerin artması, Nomura’nın CHPT’nin bütüncül çözümler sunma kapasitesine güvenini artırdı. Kurum hedef fiyat/kazanç çarpanını 20 kattan 28 kata yükseltti ve yeni çarpanı 2027–2028 dönemi ortalama tahmini hisse başına kârına uygulayarak 4000 Yeni Tayvan doları hedef fiyata ulaştı; banka alım tavsiyesini korudu.
28 Ekim 2026 tarihindeki 3200 Yeni Tayvan doları kapanış fiyatına göre hedef fiyat %25 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Nomura, değerlemenin daha da yükselmesinin projelerin uygulanmasına bağlı olduğunu düşünüyor; talebin zayıflaması, rekabet nedeniyle pazar payı kaybı ve bütüncül çözümlerde ilerlemenin beklenenden yavaş olması başlıca aşağı yönlü risklerdir.