Teksas seçimleri proje beklentilerini neden değiştirdi?

  • Bernstein, Demokrat aday Gina Hinojosa'nın görevdeki Vali Greg Abbott'ı yenmesinin ardından veri merkezlerine yönelik durdurma tedbirinin süreceğini ve ilgili mevzuatın da çıkmazda kalabileceğini öngörüyor; piyasa daha önce denetim koşullarının karşılanması halinde tedbirin seçimden sonra kaldırılmasını bekliyordu.
  • Teksas, veri merkezi inşaat faaliyetlerinin yaklaşık %25 kadarını oluşturuyor; kurumun kapsamındaki madencilikten proje geliştiriciliğine geçen şirketlerin onaylı ve yedek elektrik kapasitesi portföyünün yarısından fazlası Teksas'ta yoğunlaşıyor. Bu nedenle gelecekteki şebeke bağlantısı onaylarına bağımlı projeler daha fazla belirsizlikle karşı karşıya.
  • Yeni valinin önerileri arasında veri merkezlerinin elektrik ve su maliyetlerini üstlenmesi ve yerel topluluklar için istihdam yaratması yer alıyor. Bernstein, yeni bağlantı arzının sınırlanması halinde eyaletin koşullarını karşılayan onaylı projelerin kıtlık primi kazanabileceğini düşünüyor; kapsamındaki şirketlerin Teksas'ta toplam yaklaşık 6.5 gigavat onaylı kapasitesi bulunuyor.

Şirketlerin Teksas'taki elektrik kapasiteleri hangi aşamada?

  • RIOT'un Teksas'taki Rockdale ve Corsicana sahalarında sırasıyla 700 megavat ve 1 gigavat kapasite elektrik şirketi tarafından onaylandı. Rockdale'de yapay zekâ kurulumu için 241 IT megavatı sözleşmeye bağlandı; Corsicana ise tek kiracıyla bağlayıcı olmayan niyet mektubu aşamasında.
  • CIFR, Teksas'ta üç sahaya yayılan 700 megavat kapasiteyi kiraya verdi ve şebeke onayı alınmış sahalardaki ilave 477 megavatı aktif olarak pazarlıyor; Colchis sahasındaki 1 gigavat yalnızca koşullu baz yük sınıflandırması aldı ve 2028 yılında elektrik verilmesi hedefleniyor.
  • WULF'un Teksas'ta aktif geliştirme sahası bulunmuyor; toplam 3.6 gigavatlık elektrik kapasitesi Kentucky, Maryland ve New York'a dağılıyor. Bunun 1 gigavatı aktif yapay zekâ sözleşmelerine karşılık gelirken, 2.6 gigavatı uzun vadeli rezervde bulunuyor.

Finansmanın sıkılaşması ilk olarak hangi projeleri etkiler?

  • Yapay zekâ veri merkezleri, genellikle 10 ila 20 yıllık kira sözleşmeleriyle desteklenen proje finansmanı aracılığıyla inşaat sermaye harcamalarının %60 ila %90 kadarını karşılıyor. Bernstein, finansman piyasaları donduğunda finansmanı sağlanmış projelerin görece güvende olduğunu, yeni projelerin veya sözleşmeye bağlanmamış kapasitenin ise gecikebileceğini ve daha yüksek faiz yüküyle karşılaşabileceğini düşünüyor.
  • Kurum, CIFR ve CLSK'nin finansmanı sağlanmış projeleri olduğunu belirtiyor; WULF, CORZ ve RIOT'un bazı projelerinin finansmanı henüz açıklanmadı, ancak mevcut likidite yakın vadeli inşaatı destekleyebilir. IREN'in Haziran ayında sona eren 2027 mali yılı sermaye harcaması öngörüsü 25 milyar ila 30 milyar dolar; mevcut nakit, taahhüt edilmiş GPU finansmanı ve peşin ödemeler bunun 14 milyar dolarlık kısmını karşılıyor.
  • Bulut bilişim işletmecilerinin finansman ihtiyacı daha yüksek: Veri merkezi barındırma tesislerinin inşası IT megavatı başına yaklaşık 10 milyon ila 14 milyon dolar gerektirirken, GPU gibi ekipmanlar için ek 25 milyon ila 35 milyon dolar gerekiyor. Her ikisini de kendisi kuran entegre işletmeciler iki yatırımı da bilançolarında taşımak zorunda.
  • Uzun vadeli risk yeniden finansmanda yatıyor: Bernstein, barındırma projelerinin anaparayı faiz sonrası nakit akışıyla ödemesi için genellikle yaklaşık 7 ila 10 yıl gerektiğini, borç vadesinin ise genellikle yaklaşık 5 yıl olduğunu tahmin ediyor; finansman piyasaları temkinli kalırsa vade sonunda borcun yenilenmesi temel risk haline gelecek.

Kâr tahminleri yükselirken hedef fiyatlar neden düştü?

  • Bernstein, Teksas'taki onay belirsizliği ve artan finansman maliyetleri nedeniyle kapsamındaki şirketlerin hedef fiyatlarını düşürdü ve yapay zekâ barındırma işletmelerinin değerlemesini, 2030 yılı tahmini FAVÖK'ünün 12 katı işletme değeri çarpanına göre standartlaştırıp hedef değerleme yılına iskonto etti.
  • WULF örneğinde kurum, 2030 yılı yüksek performanslı bilgi işlem net gelir tahminini 1,7 milyar dolardan 2,5 milyar dolara yükseltti, ancak değerleme çarpanını 21 kattan 12 kata, hedef fiyatı da 36 dolardan 20 dolara düşürdü. CIFR'ın Barber Lake projesi de inşaat maliyeti baskısını gösteriyor: Şirket kira sözleşmesini değiştirdikten sonra sermaye harcaması öngörüsünü IT megavatı başına 9 milyon ila 11 milyon dolardan 13 milyon ila 14 milyon dolara yükseltti.
  • Bernstein, IREN, CIFR, WULF, CORZ, CLSK ve RIOT için endeks üstü getiri tavsiyelerini koruyor. Kurumun CIFR, WULF ve CORZ için %8 ila %9 kapitalizasyon oranlarıyla yaptığı hesaplamaya göre mevcut düzeltilmiş işletme değeri, sözleşmeye bağlanmış net faaliyet gelirine karşılık gelen değere kıyasla medyan %22 iskontolu; hesaplamaya WULF ve CORZ'un sözleşmeye bağlanmış kapasiteyi tamamlamak için ihtiyaç duyduğu ek borç da dahil ediliyor.