Bernstein: SK hynix’in üçüncü çeyrekte DRAM fiyat artışı beklentileri aştı: Kapasite artışı ile uzun süreli arz sıkıntısı nasıl bir arada yaşanabilir?

Üçüncü çeyrek sonuçları neden beklentileri aşarken net kâr düştü?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir 104,615 trilyon won oldu; önceki çeyreğe göre %31,9 arttı ve piyasa konsensüsünü %6,7 aştı. Faaliyet kârı 83,334 trilyon won ile önceki çeyreğe göre %37,6 arttı ve konsensüsün %8,4 üzerinde gerçekleşti.
Başlıca etken, DRAM ortalama satış fiyatının önceki çeyreğe göre yüzde yirmili seviyelerin üst kısmında artarak Bernstein’ın daha önce öngördüğü %20,1 oranını aşmasıydı. Sunucu DRAM’inin DRAM gelirindeki payı %56 seviyesine yükseldi ve gelir artışının başlıca kaynağı oldu.
Net kâr 39,776 trilyon won oldu; önceki çeyreğe göre %57,6 düştü ve piyasa konsensüsünün %34,4 altında kaldı. Bunda başlıca etken KIOXIA hissesindeki değerleme zararıydı. Faaliyet kâr marjı ise önceki çeyreğe göre %79,7 seviyesine yükselerek ana faaliyet kârlılığının net kârdan farklı bir seyir izlediğini gösterdi.

Şirket, dördüncü çeyrekte DRAM bit sevkiyatının önceki çeyreğe göre yüzde yirmili seviyelerin orta kısmında artacağını öngörüyor; bu oran Bernstein’ın önceki %5,5 tahmininin oldukça üzerinde. Kurum, bunun HBM4 ve Rubin için SOCAMM2 hacimlerinin daha hızlı artırılmasından kaynaklanabileceğini düşünüyor.
HBM4 üçüncü çeyrekte seri üretime geçti. Bernstein, dördüncü çeyrekte hızla büyümesini ve HBM3E’yi aşmasını bekliyor. 2027 yılına ilişkin görüşmeler de tamamlandı; gelir ve kârın yıllık bazda önemli ölçüde artması bekleniyor. Kurum, geleneksel DRAM’in daha kârlı kalacağını, ancak HBM kâr marjının farkı belirgin biçimde kapatabileceğini düşünüyor.
Üçüncü çeyrekte esas olarak HBM tarafından desteklenen grafik DRAM geliri yaklaşık 8,5 milyar ABD doları oldu ve kurumun ihracat verilerini izleyen modelinin tahminini hafifçe aştı. Aynı dönemde NAND bit sevkiyatları ise hafifçe düştü.

SK hynix, yapay zekâ yatırımlarındaki büyümenin DRAM ve HBM kapasitesinin 2029 yılına kadar tamamen satılmasını sağlayacağını ve bellek piyasasının genelinde talebin arzı aşması durumunun 2030 yılına kadar süreceğini düşünüyor. Şirket, arz yetersizliğinin 2027 yılında DRAM ve NAND bit büyümesini sırasıyla yüzde yirmili seviyelerin orta kısmı ve yüzde onlu seviyelerin üst kısmıyla sınırlayacağını öngörüyor.
2027 ve 2028 yıllarına ait kapasitenin %50 üzerindeki kısmı uzun vadeli anlaşmalarla güvenceye alınmış durumda. Ancak Bernstein henüz önemli tutarda ön ödeme görmediği için yatırım tezinin hâlâ temel piyasa koşullarından kaynaklanan arz açığıyla desteklenmesi gerektiğini düşünüyor.
Arz da artıyor: Şirket, 2027 yılında sermaye harcamalarının önemli ölçüde artmasını bekliyor. 2026 yılının tamamına yönelik sermaye harcaması öngörüsü, 40 trilyon wonun üzerinde yüksek bir seviyede kalıyor; bu da dördüncü çeyrek harcamalarının, rekor kıran üçüncü çeyreğe göre daha da artacağı anlamına geliyor.

Şirket, 2026 yılında hissedarlara yaklaşık 100 trilyon won getiri sağlamayı bekliyor. Buna 30 trilyon wonun üzerinde temettü ve 60 trilyon wonun üzerinde hisse geri alımı dahil; toplam Bernstein’ın beklentisinin üzerinde. Yönetim kurulu üçüncü çeyrek için 14 trilyon won temettü ve 20 trilyon won hisse geri alımını onayladı.
Gelecekteki getiri hedefi, üç yıllık kümülatif serbest nakit akışının %50 üzerinde kalmaya devam ediyor. Bernstein, bu hedefin bazı yatırımcıları hayal kırıklığına uğratabileceğini düşünüyor. Kurum, piyasa üstü getiri notunu ve 2,7 milyon wonluk hedef fiyatını koruyor; bu hedef, 27 Ekim tarihli 1,341 milyon wonluk kapanış fiyatına göre yaklaşık %101 yükseliş potansiyeli ifade ediyor.
Hedef fiyat, gelecek 5. ila 8. çeyrekler için hisse başına kâr tahmininin 5.1 katına dayanıyor. Bernstein, hisse fiyatındaki son düzeltmenin yatırımcı beklentilerini düşürdüğünü düşünüyor. Ancak talebin zayıflaması veya arzın artması nedeniyle elverişli fiyatlama ortamının erken sona ermesi, hedef fiyatı için başlıca aşağı yönlü risk olarak görülüyor.