Morgan Stanley: AMD'nin sunucu CPU büyüme tahmini yükseltildi, yapay zekâ genişleme maliyetleri değerlemeyi sınırlıyor

Veri merkezi, PC pazarındaki zayıflığı nasıl dengeliyor?

AMD'nin 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri, yıllık %44,7 artışla 13,377 milyar dolar oldu ve 13,096 milyar dolarlık piyasa beklentisini aştı; veri merkezi geliri yıllık %96,9 artışla 8,546 milyar dolara ulaştı ve başlıca büyüme motoru oldu.
Aynı dönemde istemci segmenti geliri, bir önceki çeyreğe göre %3,7 düşüşle 2,949 milyar dolar oldu. Morgan Stanley, dördüncü çeyrekte istemci gelirinin çeyreklik bazda bir %23 daha düşmesini ve daha önce aşağı çektiği tahminin yaklaşık 400 milyon dolar altında kalmasını bekliyor.
PC üzerindeki baskıya rağmen AMD'nin dördüncü çeyrek gelir beklenti aralığının orta noktası, üçüncü çeyreğe göre %27,1 artışla 17 milyar dolara ulaştı ve 16,287 milyar dolarlık piyasa beklentisini aştı; GAAP dışı brüt kâr marjı beklentisi ise yaklaşık %55 ile üçüncü çeyrekteki %55,9 seviyesinin altında kaldı.

AMD, 2027 yılı sunucu CPU geliri büyüme beklentisini %70 seviyesinden %100 üzerine çıkardı. Morgan Stanley de buna dayanarak şirketin genel tahminini yükseltti; 2027 yılı geliri için önceki 89,13 milyar dolar tahminine karşılık 98,941 milyar dolar öngördü ve GAAP dışı hisse başına kâr tahminini 15.64 dolardan 18.77 dolara çıkardı.
2026 yılının ilk üç çeyreğinde AMD'nin sunucu CPU sevkiyatları yıllık yaklaşık %50, geliri ise yaklaşık %90 arttı; aynı dönemde Intel'in sevkiyatları %4 yükseldi. Morgan Stanley, AMD'nin tamamen dış kaynak kullanımına dayalı tedarik zincirinin arzın sıkışık olduğu piyasaya daha iyi yanıt verdiğini ve bunun şirketin pazar payı kazanmaya devam etmesini desteklediğini düşünüyor.
Banka, 2027 yılında iki şirketin toplam sevkiyat artışının onda altısından fazlasının AMD'den gelmesini bekliyor; ancak mevcut büyüme koşullarını uzun vadeye taşırken temkinli davranıyor: sunucu CPU kıtlığının ne kadar süreceği belirsiz.

Helios, üçüncü çeyrekte ilk gelirini elde etti. AMD, başlıca müşterilerinin 2027 yılı talebinin güçlü olduğunu, iç tahmininin 90 gün öncesine göre yükseldiğini ve üretim ortamındaki iş yüklerinin çalıştırılmasında ilerleme kaydedildiğini bildirdi; Morgan Stanley, 2027 yılı GPU gelir tahminini 38 milyar dolardan 40 milyar dolara yükseltti.
Müşteri kazanmanın da maliyeti oldu: Morgan Stanley, varantların etkisinin sonuçlara yansımaya başladığını ve çeyrekte ilgili muhasebe giderinin 1,1 milyar dolar olduğunu belirtti; bu tutar yaklaşık 3,5 milyar dolarlık çeyreklik GPU gelirine kıyasla oldukça yüksek. Banka, bu tür maliyetlerin değerleme çarpanlarına yansıtılması gerektiğini düşünüyor.

Morgan Stanley hedef fiyatını 510 dolardan 550 dolara yükseltti, ancak eşit ağırlık tavsiyesini korudu. Banka, 2028 yılı için ModelWare esaslı hisse başına kâr tahminini yükseltirken değerleme çarpanını yaklaşık 22 kattan yaklaşık 20 kata indirdi; gerekçelerden biri, CPU döngüsünün yüksek seviyede olduğuna ilişkin endişelerin artmasıydı.
Banka, GPU'ların AMD gelirinin 2027 ve 2028 yıllarında sırasıyla %42 ve %46 kadarını oluşturmasını bekliyor; AMD'nin 2028 yılı için yaklaşık 20 katlık fiyat/kazanç oranı, büyük yapay zekâ çipi üreticisi benzerlerinin yaklaşık 10 katlık seviyesinin üzerinde kalıyor. Morgan Stanley, sunucu CPU fırsatını ve yapay zekânın uzun vadeli büyüme potansiyelini kabul ediyor, ancak mevcut değerleme farkını fazla buluyor.