Morgan Stanley: Arm’ın lisanslama geliri finansal sonuçları destekliyor; CPU üretiminin artırılması maliyet ve teslimat sınavıyla karşı karşıya

Sonuçlar beklentileri aşarken telif gelirleri neden hayal kırıklığı yarattı?

Arm’ın 2027 mali yılının ikinci çeyreğindeki geliri ve hisse başına kârı piyasa konsensüsünü sırasıyla %4 ve %8 oranında aştı; bu performansın başlıca itici gücü lisanslama işiydi. Lisanslama geliri rekor düzey olan 773 milyon dolara ulaştı; yıllık bazda %50 arttı ve beklentileri yaklaşık 100 milyon dolar aştı.
Şirket, lisanslama performansının beklentileri aşmasını yeni yapay zekâ işlerine bağladı. Çeyrek içinde 3 Arm Total Access anlaşması ve 4 CSS anlaşması imzaladı; ayrıca lisanslama projelerindeki kilometre taşları için ödemeler aldı. Morgan Stanley, bunun müşterilerin belirli iş yükleri için özel çiplere yatırım yapmayı sürdürdüğünü yansıttığı görüşünde.
Telif geliri 670 milyon dolar oldu; yıllık bazda %8 artışla yaklaşık 710 milyon dolarlık piyasa konsensüsünün altında kaldı. Veri merkezi telif gelirleri yıllık bazda ikiye katlanırken, mobil ve uç yapay zekâ telif gelirleri yükselen bellek fiyatlarının baskısıyla karşılaştı.

Yönetim, çeşitli müşterilerden gelen AGI CPU satın alma siparişlerinin 2027 takvim yılına kadar uzandığını belirtti. Gofret, alt katman, test ekipmanı ve bellek tedarik anlaşmalarının yapılmasıyla şirket, önceki 1 milyar doların üzerindeki gelir görünürlüğüne kıyasla, 2027–2028 mali yıllarının toplamında 2 milyar dolara kadar CPU geliri elde etme konusunda daha güvenli.
Tedarik maliyetleri, projenin ilk kez Mart 2026 ayında duyurulduğu sırada beklenenden yüksek; özellikle gofret ve bellek maliyetleri. Şirket artık ilk nesil CPU için %30–%40 brüt kâr marjı öngörüyor; daha önce belirtilen seviye %40 idi. Yönetim, ikinci ila dördüncü nesil ürünlerin marjlarının kademeli olarak %50 üzerine çıkmasını umuyor.
İlk ticari teslimatların 2027 mali yılının dördüncü çeyreğinde yapılması hâlâ planlanıyor; üçüncü çeyrekteki katkının ise küçük olması bekleniyor. Yönetim, mevcut önceliğin pilot üretimden müşterilere yüksek hacimli teslimatlara geçmek olduğunu belirtti; buna üretim verimliliğinin sağlanması, tedarikin koordine edilmesi, envanterin yönetilmesi ve alacakların tahsil edilmesi de dahil.

Şirketin üçüncü mali çeyrek gelir beklentisinin orta noktası yaklaşık 1,54 milyar dolar ve yıllık bazda yaklaşık %24 artış; hisse başına kâr beklentisi ise 0.56 dolar. Piyasa konsensüsü sırasıyla 1,52 milyar dolar ve 0.55 dolar. Gelir hâlâ ağırlıklı olarak lisanslamadan geliyor ve lisanslama gelirinin yıllık bazda yaklaşık %50 artması bekleniyor.
Şirket, üçüncü mali çeyrekte telif gelirlerinin çeyreklik bazda düşük çift haneli yüzde oranında, yıllık bazda ise yalnızca düşük tek haneli yüzde oranında artmasını bekliyor: bulut ve yapay zekâ işlerinin büyümesi, akıllı telefon işindeki süregelen zayıflık ve önceki yılın daha yüksek karşılaştırma bazının etkisiyle kısmen dengelenecek.
Yönetim, dördüncü mali çeyrekte yıllık gelir artışının üçüncü çeyreğe benzer olabileceğini, ancak lisanslama ve telif gelirlerinin bileşiminin daha dengeli olacağını öngörüyor. Buna dayanarak Morgan Stanley, dördüncü çeyrek lisanslama gelirini yaklaşık 850 milyon dolar, 2027 mali yılının tamamındaki geliri ise 3 milyar doların üzerinde tahmin ediyor.

Morgan Stanley, Eşit Ağırlık notunu ve 212 dolarlık hedef fiyatını koruyor. Kurum, hisse fiyatının Haziran ayındaki zirvesinden gerilemesinin ardından değerlemenin temel göstergeleri daha iyi yansıttığını düşünüyor; bu çeyrekte yakın vadeli katalizörlere ilişkin yeni bilgiler sınırlı.
Daha iyimser bir görüşe geçmek için kurumun iki şeyi görmesi gerekiyor: Arm’ın çip işine girdikten sonra faaliyet kaldıracını koruması ve 2030 yılına kadar CPU talebinin gerçekleşmesi.