Goldman Sachs: Yapay zekâ devlerinin borç ihracı yıllık tahmini aştı, bilanço dışı taahhütler finansman ihtiyacını artırıyor

Yapay zekâ devlerinin borç ihracı neden beklentileri aştı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde beş büyük bulut bilişim şirketinin toplam serbest nakit akışı negatife döndü: Sermaye harcamaları faaliyet nakit akışını aştı ve bunun sonucunda yapay zekâ altyapısının kurulmasında borç finansmanının rolü arttı.
2 Kasım itibarıyla Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta ve Oracle yıl içinde toplam 271 milyar dolar tutarında borç ihraç ederek Goldman Sachs’ın önceki 250 milyar dolarlık yıllık tahminini aştı; ihraçların bir kısmı, başlangıçta 2027 için planlanan finansmanın öne çekilmesinden oluştu.
Finansman ihtiyacı bu beş şirketle sınırlı değil. Goldman Sachs, aynı dönemde yapay zekâyla bağlantılı küresel sendikasyon kredisi piyasasındaki toplam ihraç tutarının 657 milyar doları aştığını ve beş devin doğrudan ihraçlarının bunun %41 kadarını oluşturduğunu tahmin ediyor. Finansman döngüsü uzadıkça yatırımcıların yapay zekâ temasına toplam maruziyeti ve piyasa kapasitesi sonraki arzı etkileyecek.

Beş devin faaliyet ve finansal kiralama taahhütleri toplam 1,7 trilyon dolar tutarında ve bunların %75 üzerindeki kısmı henüz başlamadı; kiralama muhasebesi kuralları uyarınca başlamamış kısım henüz bilançoda yükümlülük olarak kaydedilmedi.
Goldman Sachs, şirketlerin resmi bildirimlerine dayanarak beş şirketin kiralama dışı, koşulsuz satın alma taahhütlerinin ayrıca 1,9 trilyon dolar olduğunu ve bunun 685 milyar dolarlık bölümünün 2027 sonuna kadar ödenmesinin planlandığını tahmin ediyor. Taahhütler bulut altyapısı bileşenlerini, sunucu ve ağları, elektrik tesisleri ile veri merkezi inşaatını ve diğer kalemleri kapsıyor.
Taahhütlerin bir kısmı piyasanın konsensüs sermaye harcaması tahminlerine zaten dahil, ancak yine de gelecekte nakit kullanımı oluşturuyor. Goldman Sachs, yapay zekâ yatırımlarının daha hızlı gelire dönüşmesi halinde borç ihracı ihtiyacının azalabileceğini düşünüyor; gelire dönüşüm gecikir ve satın alma taahhütleri artmaya devam ederse finansman ihtiyacı piyasa koşullarına da bağlı olarak yükselebilir.

Derecelendirme kuruluşları bilanço dışı yükümlülüklere daha fazla odaklanıyor. S&P, Ekim sonunda Broadcom ve Meta’nın kredi notu görünümlerini düşürürken sırasıyla yapay zekâ işlem kapasitesi sözleşmelerinin kalıntı değeriyle desteklenen yükümlülüklere ve kiralanan veri merkezlerinin artırdığı kaldıraç oranına işaret etti.
Goldman Sachs, 2028 yılına kadar yapay zekâ yatırımlarının gelire dönüştüğüne dair kanıtların ortaya çıkmasını ekosistemdeki not düşürme baskısını hafifletmenin anahtarı olarak görüyor. Ancak ilgili şirketlerin çoğunun borç notu şu anda yatırım yapılabilir seviyenin üst kısmında bulunuyor ve banka, notlar birkaç kademe düşürülse bile şirketlerin çoğunun borç piyasasında finansmana erişiminin bu nedenle kısıtlanmasının son derece düşük bir olasılık olduğunu düşünüyor.

Goldman Sachs, yapay zekâ yatırımları yakın vadede yeterli gelir sağlamazsa, çok yıllı finansman döngüsü sürerken ve geleneksel sendikasyon kredisi piyasasının kapasitesi kademeli olarak kullanılırken özel sermayenin yapay zekâ finansmanında daha büyük rol oynayacağını öngörüyor; ihraççıların sermaye piyasalarına erişimi ise piyasa duyarlılığına bağlı olmaya devam edecek.
Preqin verilerine göre Mart 2026 itibarıyla küresel özel piyasalarda özel sermaye yatırımları, özel kredi, gayrimenkul ve altyapı gibi stratejileri kapsayan yaklaşık 4,6 trilyon dolar yatırım bekleyen sermaye bulunuyordu; bu, farklı stratejilere yayılan bir fon havuzudur. 2025 başından bu yana özel piyasalarda 225 milyar doları aşan veri merkezi finansmanı tamamlandı; bu tutara çip ve GPU finansmanı dahil değil.