Bernstein: Super Micro Computer’ın çeyreklik geliri beklentileri aştı, ancak siparişlerin gelire dönüşümü ve nakit akışı hâlâ kısıtlı

İlk mali çeyrekte büyüme hangi alanlarda güçlüydü?

2027 mali yılının ilk çeyreğinde gelir 19,95 milyar dolar oldu; yıllık %298 ve çeyreklik %79 arttı. Gelir, piyasa konsensüsünü %33 ve şirketin önceki 18,5 milyar–19,5 milyar dolar ön tahmin aralığını aştı; buna daha önce ertelenen kurulumlardan elde edilen 2,3 milyar dolar gelir dahildi.
Yapay zekâ çözümleri geliri yaklaşık 14,2 milyar dolar oldu, çeyreklik yaklaşık %115 arttı ve toplam gelirin %71 kadarını oluşturdu; bu oran önceki çeyrekte %59 idi. Yapay zekâ dışı gelir de çeyreklik yaklaşık %27 artarak 5,8 milyar dolara ulaştı. Müşteri kategorilerine göre kurumsal ve kanal geliri 4,9 milyar dolar oldu ve önceki çeyrekteki olağanüstü güçlü büyümenin ardından çeyreklik %12 düştü.
Brüt marj %12,8 ile piyasa konsensüsünün yaklaşık 2 yüzde puan, ön tahmin aralığının üst sınırının ise 0.3 yüzde puan üzerinde gerçekleşti; hisse başına kâr 1.81 dolar ile piyasa konsensüsünü %70 aştı.

Şirket ikinci mali çeyrekte 19,5 milyar–21,5 milyar dolar gelir bekliyor; aralığın orta noktası olan 20,5 milyar dolar, piyasa konsensüsünün %24 üzerinde. Hisse başına kâr beklentisinin orta noktası 1.78 dolar ile ilk çeyrekle yaklaşık aynı düzeyde.
Yönetim, 2027 mali yılı gelir beklentisini 65 milyar–72 milyar dolardan 72 milyar–82 milyar dolara yükseltti. Yeni beklentinin orta noktasına göre kalan üç çeyrekte toplam yaklaşık 57,1 milyar dolar, çeyrek başına ortalama yaklaşık 19 milyar dolar gelir gerekiyor. Bu, ertelenen kurulum gelirleri hariç tutulduğunda ilk çeyrekteki yaklaşık 17,6 milyar doların üzerinde.
Şirketin yılın tamamına ilişkin brüt marj beklentisi %11,8–%12,2 ile ilk çeyrekteki %12,8 düzeyinin altında. Yönetim her müşteri kategorisindeki brüt marjın sabit kalmasını veya iyileşmesini bekliyor; ancak büyük yapay zekâ kurulumlarının payındaki artış genel marjı yine de düşürebilir. Uzun vadede müşteri ve ürün çeşitliliğine, daha fazla entegre çözüme, yazılıma ve hizmete güveniyor.

Yönetim, ilk çeyrekte yaklaşık 20 milyar dolar gelir kaydedilmesine rağmen birikmiş siparişlerin rekor düzeye çıktığını ve bunun yeni siparişlerin sevkiyatların yerini almaya devam ettiğini gösterdiğini belirtti. Şirket müşteri kredibilitesini, nihai talebi ve veri merkezlerinin hazır olma durumunu daha sıkı değerlendiriyor ve müşterilerden daha fazla ön ödeme almaya çalışıyor.
Ertelenmiş gelir yaklaşık 3,1 milyar dolar arttı; bu, ağırlıklı olarak işletme sermayesini desteklemeye yardımcı olan ön ödemelerdeki artışı yansıttı. Nakit dönüşüm döngüsü önceki çeyreğe göre 52 gün kısalarak 97 güne indi. Ancak ilk çeyrek serbest nakit akışı hâlâ eksi 476 milyon dolardı.
Şirket birikmiş siparişleri sayısal olarak açıklamadı; bileşen kıtlığı ve veri merkezlerinin hazırlanma süreci kurulumları geciktirebilir. Tek bir müşteri çeyrek gelirinin %44 kadarını sağladı. Yönetim büyük ölçekli iptal riskini düşük görüyor ve mevcut birikmiş siparişlerin çoğunun iptal edilemeyeceğini belirtiyor.

Bernstein, güncellenen beklenti ve yönetimin açıklamalarına dayanarak 2027 ve 2028 mali yılları için hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla 3.99 ve 3.53 dolardan 6.67 ve 5.39 dolara yükseltti. Ancak geçmiş beklentilerin defalarca tutturulamamış olmasını dikkate alarak piyasaya paralel tavsiyesini ve 42 dolarlık hedef fiyatını korudu.
Kurum, 2027 mali yılında 2,6 milyar dolar serbest nakit akışı bekliyor; bu, 2026 mali yılındaki yaklaşık 7 milyar dolar çıkışa göre iyileşme anlamına geliyor. Ancak 2027–2029 mali yılları ortalaması yalnızca yaklaşık 1,7 milyar dolar ve 2026 mali yılı ortalamaya katıldığında negatife dönüyor. Nakit akışı dalgalı kalmaya devam ediyor.
Zorunlu dönüştürülebilir imtiyazlı hisseler için şu anda her çeyrek yaklaşık 75 milyon dolar nakit temettü ödenmesi gerekiyor ve hisse başına kâr hesaplama yöntemine göre net kârın yaklaşık %15 kadarı bu hisselere tahsis ediliyor; bu da adi hissedarlara atfedilen kârı azaltıyor. Haziran 2029 dönemindeki dönüşümden sonra bu kesintiler ortadan kalkacak, ancak yaklaşık 131 milyon ila 157 milyon adet yeni adi hisse oluşabilir.