Bernstein: Lumentum’un sonuçları ve öngörüleri beklentileri aştı, Marvell’in hisse takasıyla satın alımı onay sınavıyla karşı karşıya

Sonuçlar ve sonraki mali çeyrek öngörüsü hangi açılardan güçlü?

Lumentum’un 2027 mali yılının ilk çeyreğindeki geliri 1,26 milyar dolar oldu ve piyasanın 1,255 milyar dolarlık beklentisini hafifçe aştı. GAAP dışı faaliyet marjı %42,3 ile piyasanın %39,8 beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Hisse başına kâr 4.57 dolar ile yine piyasanın 4.21 dolarlık beklentisini aştı.
Segment performansı dengeli değildi: Bileşen geliri 754,2 milyon dolar ile piyasanın 772,5 milyon dolarlık beklentisinin altında kaldı; sistem geliri ise 508,4 milyon dolar ile piyasanın 482,6 milyon dolarlık beklentisini aştı.
Şirket ikinci mali çeyrek için 1,575 milyar ila 1,625 milyar dolar gelir, %45 ila %46 faaliyet marjı ve 5.90 ila 6.20 dolar GAAP dışı hisse başına kâr öngördü. Bunların tümü sırasıyla 1,48 milyar dolar, %41 ve 5.07 dolar olan piyasa beklentilerinin üzerinde. Gelir öngörüsünün orta noktasına göre şirket yıllık yaklaşık %140 büyüme bekliyor.

Marvell ve Lumentum, her Lumentum hissesi karşılığında 4.5 adet Marvell adi hissesi verilecek bir birleşme planı açıkladı. Raporda kullanılan açılış fiyatına göre teklifin nominal değeri hisse başına yaklaşık 862.65 dolar; gerçek değer Marvell’in hisse fiyatına göre değişiyor.
Lumentum, bileşen kapasitesinin 2029 yılına kadar tükendiğini belirtti. Yönetim, sonraki yıl %100 üzerinde büyüme ve onu izleyen yıl da büyümenin sürmesini bekliyor. Bu nedenle yatırımcılar, görünüm olumlu iken şirketin neden Ekim başındaki tarihî zirvenin altında bir fiyata satılmayı kabul ettiğini sorguluyor ve indiyum fosfit (InP) arz ve talebinin zayıflayabileceğinden endişe ediyor.
Bernstein, Lumentum’un birleşik şirketin son 12 aylık kârının yaklaşık %36 kadarını sağladığını, ancak hissedarlarının birleşik şirketin yaklaşık %33 kadarına sahip olacağını belirtti. Bu nedenle hisselerini tutmaya devam eden Lumentum yatırımcıları, işlem tamamlandığında kârın seyrelmesiyle karşı karşıya kalacak.

İki şirket uzun vadeli gelir sinerjilerini sayısallaştırmadı, ancak çoğunlukla satış maliyetlerinden kaynaklanacak kısa vadeli maliyet sinerjilerini 1 milyar dolar olarak tahmin etti. Bernstein, Lumentum’un 2029 mali yılındaki satış maliyetinin 7 milyar dolar olacağını öngörüyor; 1 milyar dolar bu tutarın yaklaşık %14 kadarına karşılık geliyor.
Yönetimin belirttiği fırsatlar arasında Lumentum modüllerindeki Broadcom dijital sinyal işlemcilerinin şirket içi ürünlerle değiştirilmesi ve Marvell’in ZR ile birlikte paketlenmiş optik (CPO) ürünleri için şirket içinden lazer sağlanması bulunuyor. CPO çözümleri dijital sinyal işlemcilerini ortadan kaldırsa da lazere ihtiyaç duymaya devam ediyor; dolayısıyla birleşme, CPO yaygınlaştığında Marvell’in önemini artırabilir.
Birleşme ayrıca Marvell’i bazı Lumentum müşterileriyle doğrudan rekabete sokuyor. Bernstein müşteriler üzerindeki etkiyi izlemeyi sürdürüyor; ancak Marvell’in geri bildirimine göre büyük bulut müşterileri ve Nvidia genel olarak yapıcı bir tutum sergiliyor ve bu tutum kurumun önceki beklentisinden daha olumlu.

Bernstein, işlemin tamamlanması ve başarısız olması senaryolarına ilişkin yaklaşık hesaplarına göre hisse fiyatının yaklaşık %75 tamamlanma olasılığına işaret ettiğini, ancak bu olasılığı yüksek bulduğunu belirtti. İşlem, her iki tarafın hissedarlarının onayını ve ilgili yargı bölgelerinde gerekli bildirimlerin yapılmasını gerektiriyor.
Kurum, Lumentum hissedarlarının oylamasından yine de onay çıkabileceğini öngörüyor, ancak Marvell hissedarlarının oylamasının daha tartışmalı olduğunu düşünüyor: Raporda kullanılan açılış fiyatına göre Marvell, işlem öncesine kıyasla %24 düştü ve yatırımcı geri bildirimleri genel olarak olumsuzdu. Birleşik şirket Çinli optik alıcı-verici üreticileriyle rekabet edeceğinden, Çin’deki düzenleyici süreç de potansiyel bir engel.
Bernstein, piyasanın üzerinde getiri tavsiyesini korudu ve Lumentum için hedef fiyatını 1220 dolardan 900 dolara indirdi. Kurum temel göstergeler konusunda iyimserliğini koruyor, ancak hisse fiyatının teklifin belirgin biçimde üzerinde olmasını desteklemenin zor olduğunu düşünüyor. 900 dolar, kurumun 2028 yılı için öngördüğü 40 dolarlık hisse başına kârın 22.5 katına karşılık geliyor ve yaklaşık 863 dolarlık nominal teklif değerinin biraz üzerinde bulunuyor.