Gelir artışı neden kârı iyileştirmedi?
- 2026 yılının üçüncü çeyreğinde StarPower’ın geliri yıllık %9,7 artışla 1,157 milyar yuan oldu; brüt kâr marjı, önceki yılın aynı dönemindeki %24,5 seviyesinin altında, %18,2 olarak gerçekleşti ve ana ortaklığa atfedilen net kâr 106 milyon yuandan 30 milyon yuana düştü.
- Morgan Stanley, ayrık güç bileşenlerindeki olumlu fiyat eğiliminin 2027 yılının ilk yarısına kadar sürmesini, ancak StarPower’ın maliyet baskısının fiyat artışlarından kaynaklanan kâr iyileşmesini sınırlamasını bekliyor. Banka, şirketin 2026–2028 dönemindeki ortalama brüt kâr marjını yaklaşık %21 olarak tahmin ediyor; bu oran, 2021–2025 dönemindeki yaklaşık %34 seviyesinin altında.
Hangi maliyetler fiyat artışlarının getirisini aşındırıyor?
- Şirket, kapasitenin dar olduğu dönemlerde esnekliğini korumak için 2021 yılından itibaren fabrikasız üretim modelinden sınırlı fabrika kapasitesine sahip modele geçti, ancak bununla birlikte sabit maliyetleri arttı. Amortisman 2025 yılında 434 milyon yuana ulaşarak 2024 seviyesinin iki katına çıktı; 2026 yılının ilk üç çeyreğinde ise önceki yılın aynı dönemine göre 124 milyon yuan daha arttı.
- Fason üretim maliyetleri de yükseliyor: şirketin iş ortağı, Temmuz 2026 itibarıyla olgun üretim süreçlerine yönelik fason üretim fiyatlarını artırdı. Morgan Stanley, kapasite darlığının bu fiyat artışı eğilimini sürdüreceğini öngörüyor.
SiC ile ikame mevcut işleri nasıl etkileyecek?
- Silisyum karbür (SiC) cihaz fiyatları 2023–2025 döneminde keskin biçimde düştü; bu da IGBT ile arasındaki maliyet farkını daraltarak kullanımının elektrikli araçlardan endüstriyel enerji depolama, fotovoltaik invertörler ve ev aletlerine yayılmasını hızlandırdı. Morgan Stanley, bunun StarPower’ın mevcut IGBT ve akıllı güç modülü işletmelerinin talebini ve fiyatlama gücünü baskılayabileceğini düşünüyor.
- İkame yeni ürün fırsatları da yaratıyor: Ocak 2026 itibarıyla 2 milyon adetten fazla Gree klimada StarPower’ın SiC çipleri kullanılıyordu. Banka, şirketin mevcut SiC ürün portföyünün ve üretim yapısını müşteri ihtiyaçlarına göre ayarlama becerisinin ikamenin etkisini kısmen hafifletebileceğini düşünüyor.
Yeni ürünler kâr tahminlerini ne zaman destekleyebilir?
- Yönetim, endüstriyel mikrodenetleyicilerin (MCU) 2027 yılında gelire anlamlı katkı yapmasını, otomotiv MCU’larının ise ardından 2028 yılında gelir sağlamasını bekliyor; şirket ilk DrMOS ürününü 2027 yılının ilk yarısında piyasaya sürmeyi planlarken SST SiC ürünleri düşük hacimli sevkiyat aşamasında bulunuyor. Morgan Stanley, bu işletmelerin ana faaliyet üzerindeki baskıyı belirgin biçimde dengelemesi için zamana ihtiyaç duyacağını düşünüyor.
- Morgan Stanley, üçüncü çeyrek sonuçlarını, daha düşük brüt kâr marjlarını ve yeni ürünlerin gelire daha yavaş katkısını hesaba kattıktan sonra 2026–2028 dönemi hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla %43, %32 ve %35 düşürdü; revize tahminler piyasa konsensüsünün sırasıyla %30, %19 ve %13 altında.
- Banka tavsiyesini eşit ağırlıktan ağırlık azaltmaya, hedef fiyatını ise 110 yuandan 50 yuana düşürdü. Kâr tahminlerindeki düşüşün yanı sıra değerleme modelindeki orta vadeli büyüme oranı varsayımı da %18 seviyesinden %12 seviyesine indirildi; bu değişiklik, SiC’nin IGBT ve akıllı güç modülleriyle rekabetini yansıtıyor.