90 doların altına indikten sonra cevher fiyatı neden hâlâ aşağı yönlü baskı altında?

  • Demir cevheri, 2024 yazından bu yana genel olarak ton başına 100–110 dolar aralığında işlem gördü ve yakın zamanda 90 doların altına indi. Bernstein, önümüzdeki yıllarda arz artışının talebi aşmasını bekliyor; Çin limanlarındaki stokların azalmaya devam etme olasılığıyla birlikte cevher fiyatı ton başına 80 doların biraz üzerine düşebilir.
  • 2026 yılının ilk yarısında Avustralya'daki siklonlar ve Brezilya'daki şiddetli yağışlar sevkiyatları aksattı; limanlarda stok birikmesi de piyasaya sunulabilecek cevheri azalttı. Yazdan bu yana liman stoklarının piyasaya sürülmesiyle piyasadaki sıkışıklık hafifledi ve vadeli işlem eğrisi uzak vadeli fiyatların yakın vadelilerden yüksek olduğu bir yapıya döndü.

Yüksek navlun fiyatlara ne kadar destek sağlayabilir?

  • Yakıt maliyetlerinin yükselmesi ve Orta Doğu'daki çatışma ortamında gemi arzının kısıtlı olması deniz taşımacılığı navlununu artırdı. Brezilya'dan Çin'e navlun, Ocak başında ton başına 24 dolardan 34 dolara, Avustralya'dan Çin'e ise 10 dolardan 14 dolara yükseldi; bunlar kendi beş yıllık ortalamalarının sırasıyla %37 ve %40 üzerinde.
  • Deniz navlunu, demir cevherini Çin'e ulaştırma maliyetinin %31–%41 kadarını oluşturuyor; yerel taşımacılık eklendiğinde bu oran %45–%55 düzeyine ulaşıyor. Dolayısıyla navlundaki artış marjinal arz maliyetini yükseltiyor ve özellikle Brezilya ile Afrika'dan gelen uzun rotaları etkiliyor.
  • Bernstein'ın kullandığı maliyet hesaplamalarına göre, dizelin varil başına 200 dolar ve spot navlunun o dönemdeki düzeyinde olduğu varsayımıyla, Çin'e teslim fiyatı ton başına 90 dolar olduğunda deniz yoluyla sağlanan arz ile Çin'in yerli üretimindeki yaklaşık 150 milyon tonluk kapasitenin faiz, vergi ve amortisman öncesi kârı negatif oluyor; bu, iki kaynağın toplam kapasitesinin yaklaşık %9 kadarına karşılık geliyor. Kapasite hemen piyasadan çıkmaz, ancak fiyatın uzun süre bu düzeyin altında kalması bazı tedarikçileri üretimi kısmaya zorlayabilir.
  • Kurum bu nedenle makroekonomik ortam istikrarlı olduğunda 90 dolar civarında maliyet desteği görüyor; ancak Çin'de son dönemde zayıf kalan talep, navlun artışının etkisine ağır bastı ve cevher fiyatı düşmeye devam etti.

Madenlerden gelecek yeni arz ne kadar olacak?

  • WCS projesinin üretimini SimFer'e benzer bir hızda artıracağı varsayımıyla Bernstein, Simandou demir cevheri satışlarının 2026 yılında 9,8 milyon tondan 2027 yılında 52,8 milyon tona ve 2028 yılında 87,4 milyon tona yükselmesini bekliyor.
  • Vale, Serra Sul ve Serra Leste projelerini genişleterek yıllık kapasiteye sırasıyla 20 milyon ton ve 4 milyon ton ekliyor; bu da 2030 yılına kadar yıllık 360 milyon ton üretim hedefine destek sağlıyor.
  • Kısa vadeli arzda ters yönde bir etken de var: Fortescue ile China Mineral Resources Group arasındaki görüşmeler çıkmaza girdi ve şirketin 2027 mali yılının ilk çeyreğindeki satışları, 46,8 milyon tonluk sevkiyatının altında, 42,9 milyon ton oldu. Görüşmeler 2026 sonuna kadar sonuçlanmazsa şirket üretimi kısabilir ve yeni arzın bir bölümünü dengeleyebilir.

Çin stokları ve çelik talebi hangi sinyalleri veriyor?

  • Çin limanlarındaki demir cevheri stokları Mart 2026 dönemindeki 165 milyon tondan yaklaşık 152 milyon tona geriledi; bu miktar hâlâ on yıllık ortalama olan 137 milyon tonun üzerinde. Bernstein, Fortescue görüşmelerinin stokların daha da birikmesine yol açması hâlinde stokların normal düzeye dönüşünün gecikebileceğini düşünüyor.
  • Gayrimenkul sektörü fazla arzı hâlâ eritiyor ve inşaatı süren konutların taban alanı düşmeye devam ediyor. İnşaat sektörü iş faaliyeti endeksi yıl içinde 50 seviyesinin altından yakın zamanda 50.3 düzeyine yükseldi; iyileşme sınırlı kaldı. Çelik ihracatı yıllık yaklaşık 118 milyon tonda kalmış görünüyor ve zayıf iç talebi dengelemeye devam etmesi güçleşiyor.
  • Ağustos 2026 itibarıyla sona eren 12 aylık dönemde Çin'in demir cevheri ithalatı yıllık %6 artışla 1,3 milyar ton oldu; aynı dönemde liman stoklarının yüksek, ham çelik üretiminin ise düşüşte olduğu gözlendi. Son 12 aylık ham çelik üretimi, 2025 yılının ilk çeyreğindeki 1 milyar tonun üzerindeki düzeyden yaklaşık 934 milyon tona geriledi. Çelik üreticileri sektör birliğinin üretimi ve stokları azaltma çağrısına uyarsa ithalat ve stoklardaki düşüş cevher fiyatını daha da baskılayabilir.

Kurum cevher fiyatını ve madencilik hisselerinin değerlemelerini nasıl görüyor?

  • Bernstein, ton başına 90 dolar civarında maliyet desteği bulunsa da demir cevheri hisselerinin değerlemelerinin genel olarak makul olduğunu düşünüyor. Cevher fiyatı 80 doların biraz üzerine düşerse, özellikle liman stoklarının azaltılması hızlanır ve düşük maliyetli yeni arz planlandığı gibi artarsa ilgili yatırımların payını artırmak daha cazip olacak.
  • İşlerinin büyük bir bölümünü demir cevherinin oluşturduğu Fortescue ve Kumba gibi şirketler kendi beş yıllık ortalama değerlemelerinin altında işlem görüyor; bu, piyasanın gelecekte cevher fiyatları ve dizel maliyetlerinin kârları sıkıştıracağı yönündeki kaygılarını yansıtıyor. BHP ile Rio Tinto'nun bakır işletmeleri ise demir cevheri faaliyetlerindeki zayıflığın bir bölümünü dengelemelerine yardımcı oluyor.
  • Bernstein, Rio Tinto için piyasanın üzerinde performans, Anglo American, BHP ve Vale için ise piyasaya paralel performans değerlendirmesini koruyor.