Üçüncü çeyrek kârları güçlü olmasına rağmen Goldman Sachs neden büyümenin yavaşladığını düşünüyor?

  • Raporun yayımlandığı tarih itibarıyla S&P 500 şirketlerinin yaklaşık %60’si sonuçlarını açıklamıştı. Goldman Sachs’ın izlediği endeksin üçüncü çeyrek hisse başına kârındaki yıllık büyüme oranı %33 oldu; tek seferlik kalemlerin etkisi çıkarıldığında bu oran ikinci çeyrekle aynıydı. Son on yılın %10 olan medyanının üzerindeki bu oran, önceki çeyreklerdeki hızlanma eğiliminin sona erdiğine de işaret etti.
  • Medyan şirketin kâr büyümesi de ikinci çeyrekteki %14 seviyesinden üçüncü çeyrekte %12 seviyesine geriledi. Bilgi teknolojileri ve iletişim hizmetleri, endeksin üçüncü çeyrek kâr artışının birlikte %60’den fazlasını oluştururken enerji sektörü buna yaklaşık %20 daha katkı sağladı; genel olarak yüksek büyüme hâlâ belirli alanlarda yoğunlaşıyor.
  • Sonuçlarını açıklayan şirketlerin %60’sinin hisse başına kârı analistlerin konsensüs tahminini bir standart sapmadan fazla aştı. Bu oran, %50 olan tarihsel ortalamanın üzerinde, ancak önceki dört çeyreğin %64 olan ortalamasının altındaydı. Goldman Sachs, tek seferlik kalemler hariç endeksin tam yıl kâr büyümesinin 2026 yılında yaklaşık %30 seviyesinden 2027 yılında %18 seviyesine düşmesini bekliyor.

Kâr tahminleri hâlâ yukarı yönlü revize ediliyor—baskı nerede ortaya çıkıyor?

  • Raporlama sezonunun başlamasından bu yana analistler, S&P 500 şirketlerinin 2027 yılı hisse başına kârına ilişkin konsensüs tahminini %2 artırdı; ancak tahminleri yukarı revize edilen şirketlerin aşağı revize edilenlere kıyasla avantajı daraldı ve sektörlerin yalnızca yaklaşık yarısında net yukarı yönlü revizyon görülüyor.
  • Üçüncü çeyrek sonuçlarını açıklayan şirketler için analistler genel olarak 2027 yılı satış tahminlerini yükseltirken kâr marjı tahminlerini düşürdü. Enerji fiyatlarındaki artış ve girdi maliyetlerindeki baskı, gelirlerdeki iyileşmenin sağladığı kâr marjı artışının bir kısmını dengeliyor.

Yapay zekâ yatırımları artmaya devam ediyor—büyümenin zirve yapması neden önemli?

  • Analistler, büyük bulut sağlayıcılarının sermaye harcamalarının 2026 yılında yaklaşık 800 milyar dolara ulaşmasını ve yıllık bazda %96 artmasını; 2027 yılında ise yaklaşık 1,2 trilyon dolara çıkarak %44 artmasını bekliyor. Bu raporlama sezonundaki tahminler genel olarak istikrarlı kaldı; bu durum önceki birkaç çeyrekte görülen sürekli yukarı yönlü revizyonlardan farklı. Goldman Sachs buradan hareketle harcamaların kayda değer ölçüde artmayı sürdüreceğini, ancak büyüme hızının ve tahminlerdeki yukarı yönlü revizyonların kapsamının zirveyi geçmekte olduğunu değerlendiriyor.
  • Yapay zekâ altyapısıyla bağlantılı hisselerin üçüncü çeyrek kârlarının yıllık bazda %80 artması beklenirken aynı dönemde S&P 500 şirketlerinin geri kalanı için bu oranın yaklaşık %15 olması bekleniyor. Piyasa konsensüsü, ilk grubun büyüme hızının 2027 yılının sonuna kadar yaklaşık %40 seviyesine düşmesini öngörüyor. Bu nedenle yatırım büyümesindeki yavaşlama, yapay zekâ altyapısının inşasında doğrudan yer alan bu şirketlerin kâr büyümesini de ilgilendiriyor.
  • Büyük ölçekli yatırımlar nakit akışını şimdiden baskıladı: Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft ve Oracle’ın üçüncü çeyrekteki toplam serbest nakit akışı, sermaye harcamalarının faaliyetlerden sağlanan nakit akışını aşmasıyla 31 milyar dolar negatif oldu. Analistler, grubun serbest nakit akışının 2027 yılında daha da düşmesini ve 2028 yılında pozitife dönmesini bekliyor.

Bulut iş kolu hızlanıyor—teknoloji hisseleri neden farklı tepki veriyor?

  • Amazon, Alphabet ve Microsoft’un toplam bulut gelirleri üçüncü çeyrekte yıllık bazda %54 artarak ikinci çeyrekteki %48 seviyesini aştı; bu, yapay zekâ yatırımlarının getirisinin güçlendiğine dair işaretler sunuyor. Bulut gelirleri analist konsensüsünü aşarken, sonuçlar öncesinde yatırımcı beklentileri daha yüksekti ve hedge fonu pozisyonları yoğunlaşmıştı; bu sırada bulut iş kolundaki birikmiş siparişler artmayı sürdürdü, ancak büyüme hızı ikinci çeyreğe kıyasla hafifçe yavaşladı.
  • Bu raporlama sezonunda kâr beklentilerini aşan S&P 500 hisselerinin endekse kıyasla ertesi gün elde ettiği medyan fazla getiri 1.52 yüzde puan oldu; TMT hisseleri ise kâr beklentilerini aşmalarına rağmen genel olarak benzer bir ödül alamadı. Goldman Sachs ayrıca yatırımcıların, Alphabet’in hayal kırıklığı yaratan arama gelirleri ve Reddit’e arama kaynaklı trafiğin azalması da dahil olmak üzere, yapay zekânın mevcut işletmeler üzerindeki etkisine yeniden odaklandığını belirtti.

Endeks düşerken hisselerin çoğu neden yükseliyor?

  • Üçüncü çeyrek raporlama sezonunun başlamasından bu yana S&P 500 bileşenlerinin %70’si yükseldi, ancak bu şirketler endeksin piyasa değerinin yalnızca %50’sini oluşturuyor. Aynı dönemde S&P 500 %3 düşerken, yapay zekâyla bağlantılı hisseler hariç endeks %5 yükseldi. Goldman Sachs, ağırlığı yüksek teknoloji hisselerindeki düşüşlerin ve diğer hisselerdeki yükselişlerin birlikte piyasa genişliğinin iyileşmesine katkıda bulunduğunu düşünüyor.
  • Goldman Sachs’a göre enerji fiyatları ve faiz oranlarının bundan sonraki seyri, teknoloji dışı sektörlerdeki yükselişin sürüp süremeyeceğini belirleyecek temel faktörler olacak.