Bernstein: Tsingtao Brewery'nin üçüncü çeyrek satış hacmindeki düşüş derinleşti, maliyet ve giderler kârı sıkıştırdı

Satış hacmi ve gelirde ne değişti?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde satış hacmi yıllık %9,1 düştü. Düşüş, ikinci çeyrekteki %7 seviyesinden daha derin ve Bernstein'ın daha önce öngördüğü %4 düşüşten daha kötüydü. Net gelir yıllık %5,5 azalarak 7,764 milyar yuana geriledi ve kurumun beklentisiyle genel olarak örtüştü.
Alt segment ürünlerdeki düşüş, satış hacmindeki zayıflığın başlıca nedeniydi. Tsingtao Brewery markasının satış hacmi de yıllık %3 düşerken, orta ve üst segment ürünlerin hacim artışı %1 seviyesine yavaşladı. Alt segment ürünlerin payının azalması, hektolitre başına net geliri yıllık %4 artırarak 395 yuana çıkardı; ancak bu durum daha çok satış karmasındaki değişimi yansıtıyordu.

Üçüncü çeyrekte hektolitre başına satış maliyeti yıllık %6,5 artarak 247 yuana yükseldi; bu artış hektolitre başına net gelirdeki artışı aştı. Bernstein, alüminyum ham maddesindeki fiyat artışının yansımaya başladığını, kanal ve bölge karmasının da brüt kâr marjını olumsuz etkilediğini belirtti. Brüt kâr marjı yıllık 1.51 yüzde puan düşerek %37,5 seviyesine geriledi.
Giderlerin gelire oranı da arttı: satış gideri oranı önceki yılın aynı dönemindeki %14,8 seviyesinden %16,2 seviyesine, yönetim gideri oranı ise %3,8 seviyesinden %5,1 seviyesine çıktı. Devlet teşvikleri hariç faaliyet kârı yıllık %25,5 düşerek 1,254 milyar yuana geriledi ve Bernstein beklentisinin %6,5 altında kaldı.
Daha düşük efektif vergi oranı, faaliyetlerdeki zayıflığı kısmen telafi etti. Üçüncü çeyrek hisse başına kârı yıllık %17,1 düşüşle 0.83 yuan oldu; bu rakam Bernstein beklentisine eşit, ancak tablodaki 0.93 yuanlık piyasa konsensüsünün altındaydı.

Bernstein, önümüzdeki altı ayda alüminyum fiyatlarındaki yıllık artışın orta ila yüksek çift haneli seviyelere ulaşmasını ve kâr marjlarının baskı altında kalmasını bekliyor. Kurumun modeline göre 2026 yılı toplam satış hacmi yıllık %6,1 düşecek ve 2027 yılında %0,4 daha gerileyecek. 2026 yılı hisse başına kârının, 2025 yılındaki 3.36 yuanın altında, 3.19 yuan olması bekleniyor.
Kurumun 2026, 2027 ve 2028 yılları için H hissesi başına kâr tahminleri, Bloomberg piyasa konsensüsünün sırasıyla yaklaşık %5, %7 ve %9 altında.
Buna rağmen Bernstein, H hissesi hedef fiyatını 47 Hong Kong dolarından 48 Hong Kong dolarına hafifçe yükseltti ve endeksin üzerinde getiri notunu korudu. A hissesi hedef fiyatı 55 yuan ve notu piyasa paraleli olarak korundu. Hedef fiyat değişikliği, kurumun 2026 ve 2027 yılları hisse başına kâr tahminlerinde yaptığı küçük yukarı yönlü revizyonları yansıtıyor; hedef fiyat-kazanç çarpanı ise 12.4 kat olarak korundu.