Goldman Sachs: Raylı sistem ekipmanlarında üçüncü çeyrek sonuçları: CRRC teslimatları gecikti, Times Electric’in büyümesini marjlar sınırladı

CRRC’nin gelir açığı nereden kaynaklandı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde CRRC’nin geliri yıllık %2 düşüşle 63 milyar yuan oldu ve Goldman Sachs’ın ilk tahmininin %11 altında kaldı; net kârı yıllık %15 düşüşle 2,32 milyar yuan oldu ve bankanın tahmininin %29 altında kaldı.
Yönetim, zayıf geliri ağırlıklı olarak elektrikli tren setlerinin teslimat zamanlamasına bağladı: Ağustos sonu ile Eylül başı arasında ihalesi yapılan 186 tren setinin sözleşmeleri ancak Ekim ayında imzalandı; dolayısıyla bunlar üçüncü çeyrek teslimatlarına ve gelirine katkı sağlamadı. Çeyrekte yalnızca 12 set teslim edildi; ikinci çeyrekte bu sayı 70 idi.
Kâr performansı her açıdan beklentinin altında değildi: üçüncü çeyrek faaliyet kârı 3,25 milyar yuan ile Goldman Sachs tahmininin %14 üzerinde gerçekleşti; bunun başlıca nedeni satış, genel yönetim ve idari giderlerin düşük olmasıydı. Brüt marj %20,8 ile bankanın tahminiyle genel olarak uyumluydu.

Yönetim, yeni hatların hizmete girmesi ve potansiyel yenileme talebiyle 2027 yılında elektrikli tren seti teslimatlarının daha güçlü olmasını bekliyor. 2026 yılının ilk üç çeyreğinde lokomotif ve yük vagonu gelirlerindeki artış, elektrikli tren seti gelirindeki düşüşü dengeledi ve demiryolu ekipmanı geliri yine de yıllık %7 artarak 94,1 milyar yuana ulaştı.
Diğer iş kollarındaki kısıtlar sürüyor: ilk üç çeyrekte kentsel raylı sistem geliri mevcut siparişlerin teslimatı sayesinde yıllık %6 arttı, ancak yönetim yeni siparişlerin düşmeye devam ettiğini belirtti; yükselen sektörlerin geliri yalnızca %5 arttı ve rüzgâr enerjisi ile yeni enerji ekipmanı iş kolları zorluklarla karşılaşmaya devam etti.
Goldman Sachs, CRRC’nin 2026 yılı gelir tahminini yaklaşık %7 düşürdü ve 2026–2030 dönemi gelir ve hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla %3–%7 ve %0–%4 düşürdü. Lokomotif ve yük vagonu talep görünümündeki iyileşme, demiryolu ekipmanı gelirinin muhasebeleştirilmesine ilişkin tahminin düşürülmesini ve diğer iş kollarındaki zayıflığı yalnızca kısmen dengeliyor.

Times Electric’in üçüncü çeyrek geliri yıllık %17 artışla 7,75 milyar yuan oldu ve Goldman Sachs tahminini %7 aştı; net kâr yıllık %4 artışla 1,09 milyar yuan oldu. Brüt, faaliyet ve net kâr marjlarının her biri geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 2 yüzde puan gerileyerek sırasıyla %31, %15 ve %14 oldu.
İlk üç çeyrekte raylı ulaşım ekipmanı geliri yıllık %11 arttı; bunun içinde bakım geliri %17 yükseldi. Yarı iletken ve elektrikli araç işlerinin gelirleri sırasıyla %16 ve %39 artarken yeni enerji işinin geliri yaklaşık %50 düştü.
Goldman Sachs, yeni enerji işindeki zayıflığın, ham madde baskılarının ve elektrikli araç işinin kârlılığının orta vadeli kâr artışı potansiyelini sınırladığını düşünüyor. Nakit akışı da zayıfladı: ilk üç çeyrekte faaliyet nakit akışında 210 milyon yuan net çıkış gerçekleşti; ilk yarıda ise 1,48 milyar yuan net giriş vardı. Bunun nedeni, tedarikçilere yapılan ödemelerdeki artışın müşterilerden yapılan tahsilatlardaki iyileşmeyi aşmasıydı.

Goldman Sachs, dayanaklarından biri 2027 yılı için beklenen %5,4 temettü verimi olmak üzere CRRC’nin H hisseleri için Al tavsiyesini korudu; CRRC’nin A hisseleri için Nötr tavsiyesi sürdürüldü. Banka hedef fiyat/kazanç çarpanını 11 kattan 2027 yılı beklenen kârının 10 katına düşürdü, H hisseleri için 12 aylık hedef fiyatı 6.4 Hong Kong dolarında tuttu ve A hisseleri hedefini 5.8 yuandan 5.7 yuana indirdi.
Goldman Sachs, Times Electric’in A ve H hisseleri için Nötr tavsiyesini korudu; 2027–2030 dönemi gelir tahminlerini %3–%5, 2026–2030 dönemi hisse başına kâr tahminlerini ise %1–%4 düşürdü. H ve A hisseleri için 12 aylık hedef fiyatlar sırasıyla 36.3 Hong Kong dolarına ve 49.5 yuana indirildi.