Bernstein: Global Payments'ın potansiyel satın alımı mümkün, ancak yüksek öz sermaye ihtiyacı ve gelir riskleri primi sınırlıyor

Potansiyel satın alma hangi aşamada?

Financial Times'a göre özel sermaye şirketi CD&R, Global Payments'ı (GPN) satın almaya çalışıyor ve teklifinde şirketin %15,45 hissesine sahip en büyük hissedarı GTCR ile iş birliği yapıyor; görüşmeler sürüyor.
Bernstein, özellikle mevcut borcun korunması halinde anlaşmanın mümkün olduğunu düşünüyor. Ancak GPN'nin gelir görünümündeki belirsizlik, alıcıların ödemeye razı olacağı primi sınırlayabilir.

Bernstein'ın hesaplarına göre GPN'nin geliri her yıl düşük tek haneli yüzde oranında büyürse alıcılar haber öncesi hisse fiyatı üzerinden %20–%30 prim ödeyerek makul bir getiri elde edebilir.
Hesaplama ayrıca iki maliyet düşüşüne dayanıyor: mevcut dönüşüm planının 2027 yılının ilk yarısına kadar yılda 650 milyon dolar kalıcı tasarruf sağlaması ve yönetimin öngördüğü üzere Worldpay işleminin tamamlanmasından sonraki üç yıl içinde yaklaşık 600 milyon dolar maliyet sinerjisi elde edilmesi. Bernstein, sinerjiden kaynaklanan tasarrufun daha yüksek olabileceğini düşünüyor.
Gelir tarafında da riskler bulunuyor: GPN hem küçük ve orta ölçekli işletmeler hem de e-ticaret alanında yoğun rekabetle karşı karşıya ve alıcıların bu riskleri üstlenirken maliyet tasarrufu sağlaması gerekiyor.

Haberin çıkmasından önceki perşembe günkü hisse fiyatına göre GPN'nin şirket değeri, 22 milyar dolar öz sermaye değeri ve 22 milyar dolar borç dahil yaklaşık 44 milyar dolardı. Bernstein, GTCR mevcut hissesini işleme taşısa bile, mevcut kredi notunu korumak için yalnızca az miktarda ek borç alınacağı varsayımıyla iki alıcının yine de 23 milyar doların üzerinde öz sermaye koyması gerekeceğini tahmin ediyor.
Mevcut borcun ağırlıklı ortalama faiz oranı yalnızca %4,03 ve vadeleri 2052 yılına kadar uzanıyor. Bernstein, mevcut kredi notu korunduğu sürece yalnızca kontrol değişikliğinin 15,5 milyar dolarlık öncelikli tahvilin yeniden finansmanını büyük olasılıkla tetiklemeyeceğini düşünüyor; dolayısıyla borcun nasıl ele alınacağı işlemin yapılabilirliğini etkileyecek.

Bernstein, GPN'nin potansiyel işleminin benzer şirketlerin satın alma primlerini artırabileceğini düşünüyor. 2027 yılı beklenen fiyat/kazanç oranına göre GPN, Fiserv ve FIS yaklaşık 5–6 kat seviyesinde; yüksek kaldıraç ve çeşitli kâr düzeltmeleri dikkate alındığında düzeltilmiş şirket değerinin vergi sonrası faaliyet kârına oranları sırasıyla yaklaşık 10, 11 ve 12 kat.
Ancak kurum, GPN için bir anlaşmanın nispeten daha kolay tamamlanabileceğini düşünüyor: Fiserv ve FIS'in daha kapsamlı operasyonel dönüşüme ihtiyacı var ve GTCR'nin mevcut öz sermayesini işleme taşıması gibi bir kolaylığa ve kolayca gerçekleştirilebilecek maliyet sinerjilerine sahip değiller; her iki şirketin bankacılık faaliyetleri de yatırım yapılabilir düzeyde kredi notunun korunmasını gerektiriyor.
Bernstein ayrıca PayPal'ın başka alıcıları çekip çekmeyeceğini de izliyor; bunun nedenleri arasında şirketin serbest nakit akışı yaratma kapasitesi ve iki taraflı ağının değeri bulunuyor. Kurum, GPN, Fiserv, FIS ve PayPal'ın tümüne piyasaya paralel performans notu veriyor.