Morgan Stanley: Lumentum tamamen hisse karşılığında satın alınacak; optik bileşen siparişleri ve kapasite artışı odakta

Marvell nasıl bir işlem önerdi?

Marvell ve Lumentum tamamen hisse karşılığında bir satın alma anlaşması imzaladı: Lumentum hissedarları her bir Lumentum hissesi için 4.5 Marvell hissesi alacak. Bu, hisse başına 1132 dolara ve yaklaşık 115 milyar dolar işletme değerine karşılık geliyor; 28 Ekim tarihinde işlem haberinden henüz etkilenmemiş hisse fiyatına göre prim %23,9 düzeyinde.
Tam seyreltilmiş bazda iki şirketin hissedarları birleşik şirketin sırasıyla yaklaşık %67 ve %33 hissesine sahip olacak. Yönetim işlemin 2028 yılının ilk yarısında tamamlanmasını bekliyor; düzenleyici onaylar ise Ağustos 2028 tarihine kadar uzayabilir.
Marvell, işlem tamamlandıktan sonra başlıca satış maliyetlerinden olmak üzere yılda 1 milyar doların üzerinde maliyet sinerjisi elde etmeyi ve işlemin kapanıştan sonraki ilk yılda GAAP dışı hisse başına kârı artırmasını bekliyor.

2027 mali yılının ilk çeyreğinde gelir 1,263 milyar dolar oldu; önceki çeyreğe göre %25,5 arttı ve piyasa konsensüsünün yaklaşık %0,6 üzerinde gerçekleşti, ancak alım tarafının yaklaşık 1,28 milyar dolarlık beklenti eşiğinin altında kaldı.
Kârlılık performansı daha güçlüydü: GAAP dışı brüt kâr marjı %53,2 ile konsensüsün yaklaşık 1.7 yüzde puan üzerindeydi; faaliyet kâr marjı %42,3 ile yaklaşık 2.5 yüzde puan daha yüksekti ve alım tarafının yaklaşık %41 düzeyindeki eşiğini de aştı. Hisse başına kâr 4.57 dolar ile konsensüsün yaklaşık %9 üzerindeydi.
Şirketin ikinci mali çeyrek gelir beklentisi 1,6 milyar dolar; bu, konsensüsün yaklaşık %7 üzerinde ve ilk mali çeyrekten yaklaşık 350 milyon dolar fazla. Hisse başına kâr beklentisi 6.05 dolar ile konsensüsün yaklaşık %19 üzerinde. GAAP dışı faaliyet kâr marjı beklentisi %45 ile %46 arasında; bu da önceki çeyreğe göre yaklaşık 2.7 ila 3.7 yüzde puan daha genişlemeye karşılık geliyor.

Morgan Stanley, Marvell’in optik dijital sinyal işleme, anahtarlama ve bağlantı çözümlerinin Lumentum’un lazer teknolojisi, indiyum fosfür üretim varlıkları ile paket yakını ve birlikte paketlenmiş optik işletmeleriyle birleştirilebileceğini düşünüyor. Banka, işlemin stratejik mantığını kabul ediyor ancak önemli iş kolları ölçeklerini artırmadan önce açıklanmasının zamanlamasına şaşırdı.
Lumentum, paket yakını veya birlikte paketlenmiş optik alanında 5 milyar doların üzerinde satın alma taahhüdüyle desteklenen ikinci büyük projesini aldığını açıkladı; bu, müşterilerin yeni nesil optik ara bağlantı mimarilerine olan talebini bir kez daha gösteriyor. Şirket, pompa lazerleri ve optik anahtarların başlıca büyüme kaynakları olduğunu, optik anahtar talebine ilişkin görünürlüğün iyileştiğini ve yıllık milyarlarca dolar gelir elde etme potansiyeli bulunduğunu belirtti.
Morgan Stanley, şirketin kapasitesinin 2028 mali yılına kadar tamamen satıldığını belirtiyor; işlem onayları sırasında odak, ilgili 5 milyar doların üzerindeki hedefe ulaşmak için optik anahtar ve birlikte paketlenmiş optik kapasitesini artırmak olacak.

Morgan Stanley, işlemin Coherent’in optik teknolojisi ve üretim varlıklarının kıtlığını doğruladığını düşünüyor; ancak birleşme sonrasında daha fazla optik modül malzemesi tek bir tedarikçide yoğunlaşacak ve optik modül rekabeti Coherent için kısıtlayıcı bir unsur olmaya devam edecek.
Ciena açısından Lumentum, pompa lazerleri ve dar çizgi genişlikli lazerlerin önemli bir tedarikçisi; öte yandan Marvell, takılabilir ZR optik modüller alanında Ciena ile rekabet ediyor ve kritik ürünlerin tedarikinde uzun vadede bir rakibe bağımlılık olumsuz sonuçlar doğurabilir.
Morgan Stanley, Lumentum’a sektörle eşit ağırlık notu ve 1000 dolar hedef fiyat veriyor; bu hedef, 2028 takvim yılı için yaklaşık 25 kat fiyat/kazanç oranına ve yaklaşık 40 dolar hisse başına kâra dayanıyor. Banka, veri iletişimi işinin görünümünü cazip buluyor; ancak kâr katkısı, optik anahtarların ölçek artışının zamanlaması ve EML lazer kıtlığının süresi temel değişkenler olmaya devam ediyor.