Nomura: Shengyi Electronics: Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı rekor kırdı; Nomura kâr tahminlerini yükseltirken hedef fiyatı düşürdü

Üçüncü çeyrek büyümesi nereden geldi?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde şirketin geliri 3,764 milyar yuan, ana ortaklığa atfedilebilir net kârı ise 801 milyon yuan oldu. Bu rakamlar yıllık bazda sırasıyla %23 ve %37, çeyreklik bazda ise %11,6 ve %20,3 arttı; kâr, açıklanan performans tahmini aralığının orta noktasıyla uyumluydu.
Brüt kâr marjı yıllık 2.7 ve çeyreklik 3 yüzde puan artarak %36,6 ile tarihî zirveye ulaştı. Nomura'ya göre yapay zekâ PCB'lerinin katkısındaki artış ve ürün zamları, tedarik tarafındaki malzeme maliyeti baskısını kısmen dengeledi; kapasite artışı da gelir büyümesini destekledi.

Çok katmanlı PCB tedarikçisi Shengyi Electronics, yapay zekâ sunucuları ve ağ anahtarlama ekipmanı pazarlarına hizmet veriyor. Nomura, ASIC sunucularının yeni nesillere geçişi ile 800G ve 1.6T anahtarların geliştirilmesinin şirketin PCB ürünlerini geliştirmesini ve birim değerlerini artırmasını sağlayabileceğini düşünüyor.
Nomura, sunucu işletmesinin gelirinin 2026 ile 2028 arasında yıllık bileşik %28 oranında artacağını ve 2028 yılında şirketin toplam gelirinin %58 kadarını oluşturacağını öngörüyor.
Şirket yönetimi, faaliyetleri genişletmek ve müşteri yoğunlaşması riskini yönetmek amacıyla 800G optik modül PCB'leri sevk ettiğini ve uydu iletişimi alanına girdiğini açıkladı; Nomura her ikisini de potansiyel yeni büyüme alanları olarak görüyor.

Nomura, 2026 ile 2028 arasındaki yıllara ilişkin net kâr tahminlerini yaklaşık %9,6 ile %14 arasında artırarak sırasıyla 2,88 milyar, 4,233 milyar ve 5,6 milyar yuana yükseltti. Banka, yapay zekâ PCB'lerinin birim değerindeki artışın malzeme zamlarını dengelemeye yardımcı olacağı gerekçesiyle üç yılın her biri için brüt kâr marjı tahminini 1.9 yüzde puan artırdı.
Tahminler yükseltilse de Nomura'nın 2027 net kâr beklentisi Wind konsensüsünün yaklaşık %6 altında kalıyor. Banka, yoğun kapasite genişlemesi sırasında malzeme maliyetleri ve maliyet kontrolü konusunda daha temkinli.
Şirket Eylül ayında A hisselerine yönelik özel sermaye artırımı planını tamamladı. Yapay zekâ sunucuları ve otomotiv elektroniğine yönelik HDI ürünlerine yatırım için 2,5 milyar yuan toplamayı hedefleyen projenin yıllık kapasite hedefi 450 bin metrekare, inşaat süresi ise üç yıl. Nomura bunun faaliyetlerin genişlemesine yardımcı olacağını düşünüyor; ancak şirketin HDI pazarındaki ölçeği görece küçük ve uygulama belirleyici önem taşıyor.

Nomura al tavsiyesini korudu, ancak hedef fiyatı 159 yuandan 91.6 yuana indirdi. Banka, kullandığı 2027 yılı tahmini fiyat/kazanç çarpanını 35 kattan 18 kata düşürdü; bu, hisse başına 5.09 yuan kâr tahminine karşılık geliyor. Yeni çarpan, Çin A hisseleri PCB sektörünün medyan fiyat/kazanç oranıyla uyumlu.
Raporda belirtilen 30 Ekim tarihli 65.33 yuanlık kapanış fiyatına göre hedef fiyat yaklaşık %40,2 yükseliş potansiyeli ifade ediyor. Nomura'nın sıraladığı aşağı yönlü riskler arasında sunucular ve otomotiv elektroniği gibi son pazarlarda talebin beklentilerin altında kalması ile üst düzey PCB rekabeti ve artan ham madde maliyetlerinin marjlar üzerindeki baskısı bulunuyor.