Barclays: Microsoft’un Azure ve Office büyümesi birlikte hızlanırken artan AI yatırımları nakit akışını da baskılıyor

İlk çeyrek sonuçları neden beklentileri aştı?

2027 mali yılının ilk çeyreğinde Microsoft’un geliri yıllık %18,8 artarak 92,279 milyar dolara ulaştı ve piyasa konsensüsünün %1,8 üzerinde gerçekleşti; Agents & Infra iş kolu ise %24,5 büyüyerek konsensüsü %1,6 aştı.
Azure geliri sabit kurla yıllık %48 büyüyerek önceki çeyrekteki %42 seviyesinden hızlandı ve Barclays’in önceki %45 tahminini aştı. Büyümeyi destekleyen etkenler arasında Foundry, GPU verimliliği ve token başına gelirin artması ile atıl CPU kapasitesinden gelir elde edilmesindeki iyileşme yer aldı.
Microsoft, ikinci mali çeyrekte Azure gelirinin sabit kurla %49–%50 büyümesini bekliyor ve talebin mevcut arzı aşmaya devam ettiğini belirtiyor; üçüncü taraf bilgi işlem kapasitesinin bazı teslimatları mali yılın ikinci yarısına ertelendi.

Microsoft 365 ticari bulut geliri raporlanan bazda yıllık %17 arttı; önceki yılın aynı dönemindeki gelir muhasebeleştirmesinin etkisi için düzeltme yapıldığında sabit kurla büyüme %19 oldu. Copilot gelir büyümesi önceki çeyreğe göre hızlanırken M365 Copilot, E5 ve E7 gibi daha yüksek fiyatlı ürünler kullanıcı başına ortalama gelirdeki artışı destekledi.
Barclays, Office’teki hızlanmanın Microsoft’un AI’dan büyüme elde ettiği kanalları artırdığını düşünüyor; bu iş kolunun brüt marjı daha yüksek ve ürün farklılaştırmasına da yardımcı oluyor. Yönetim, bu büyüme eğiliminin önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca sürmesini bekliyor.
Yönetim ayrıca M365 Copilot’un kullanım bazlı tüketiminin GitHub’dan daha yavaş arttığını belirtti: müşterilerin önce kullanıcı lisansı satın alması gerekiyor ve Microsoft’un satış yaklaşımıyla müşterilerin satın alma alışkanlıklarının da buna göre değişmesi gerekiyor.

İlk çeyrekte genel faaliyet marjı %49,8 ile %48,3 düzeyindeki konsensüs beklentisini aştı; ancak Agents & Infra segmentinin faaliyet marjı yıllık yaklaşık 0.3 yüzde puan düşerek %52,8 oldu ve araştırma-geliştirme, bilgi işlem kapasitesi ve insan kaynağına yapılan yatırımlar artmaya devam etti.
Yönetim, ikinci mali çeyrekte gelirin yıllık %18–%19, gelir maliyetinin ise %26–%27 artmasını ve faaliyet marjının yıllık bazda hafifçe düşmesini bekliyor.
İlk çeyrekte serbest nakit akışı yıllık %27,4 azalarak 18,6 milyar dolar oldu. Şirket, ikinci mali çeyrek sermaye harcamalarının 50 milyar doları aşarak 47,1 milyar dolarlık piyasa konsensüsünün üzerinde gerçekleşmesini bekliyor; 2026 takvim yılı sermaye harcaması öngörüsü ise yaklaşık 175 milyar dolardan yaklaşık 170 milyar dolara indirildi.
Şirket, yılın tamamında serbest nakit akışının pozitif olmasını hâlâ bekliyor. Barclays’in modeli, 2027 mali yılında serbest nakit akışını 43,235 milyar dolar olarak öngörüyor; bu, 2026 mali yılındaki 66,987 milyar doların altında. Mali yılın ikinci yarısında CPU, depolama, GPU ve teslimatı geciken üçüncü taraf kapasitesine yapılan yatırımlarla sermaye harcamalarının hızlanması bekleniyor.

İlk çeyrekte Devices & Consumer geliri yıllık %3,2 düştü; bunun içinde Windows OEM ve cihaz geliri %22 azaldı. Dağıtım kanallarındaki stokların azaltılması, zayıf PC talebi ve geçen yıl Windows 10 desteğinin sona ermesinden kaynaklanan yüksek karşılaştırma bazı baskı oluşturuyor; şirket, bu gelirin ikinci mali çeyrekte yaklaşık %35 azalmasını ve ardından mali yılın kalanında yaklaşık bu hızda düşmeye devam etmesini bekliyor.
Barclays ağırlık artır tavsiyesini korudu ve hedef fiyatını 600 dolardan 610 dolara yükseltti; değerleme, 2027 takvim yılı için yukarı yönlü revize edilen 21.94 dolarlık hisse başına kâr tahminine ve yaklaşık 28 katlık fiyat/kazanç oranına dayanıyor.