Bernstein: Samsung SDI’ın enerji depolama işi marjları artırıyor, ancak teşvikler ve nakit akışı hâlâ sınav niteliğinde

Üçüncü çeyrekteki kâr iyileşmesi ne kadar sağlamdı?

Samsung SDI’ın üçüncü çeyrek geliri 4,686 trilyon won olarak gerçekleşti; yıllık %53 ve çeyreklik %21 arttı. Faaliyet kârı 408 milyar won ile ikinci çeyreğin iki katına çıkarken faaliyet marjı %5,4 seviyesinden %8,7 seviyesine yükseldi.
ABD Gelişmiş Üretim Vergi Kredisi (AMPC) hariç faaliyet kârı 286 milyar won ile Bernstein’ın önceki 170 milyar won tahminini aştı. İlgili marj %6,3 ile hem kurumun %4,0 tahmininin hem de ikinci çeyrekteki %2,5 seviyesinin üzerinde gerçekleşti.
Çeyrekte AMPC 122 milyar won ile ikinci çeyrekteki 108 milyar wonun üzerinde, ancak Bernstein’ın beklentisinin altında kaldı. Kurum bu nedenle beklenti üzerindeki sonucun esas olarak teşvik dışındaki operasyonel iyileşmeden kaynaklandığını düşünüyor. Net kâr 295 milyar won olarak gerçekleşti; yıllık %514 artarken çeyreklik %14 geriledi.

ABD’de kamu hizmetleri için enerji depolama ve yapay zekâ veri merkezleriyle ilgili talebin artması, Avrupa’da elektrikli araç satışlarının iyileşmesiyle birlikte sonuçları destekledi. Bernstein üçüncü çeyrekte küresel batarya sevkiyatını yaklaşık 13 GWh, kapasite kullanımını ise %52 olarak tahmin ediyor; ikinci çeyrekte bu rakamlar sırasıyla yaklaşık 11 GWh ve %49 idi. Daha yüksek kullanım, faaliyet kaldıracının etkisini göstermesine yardımcı oluyor.
Ekim 2026 itibarıyla şirket, ağırlıklı olarak ABD kamu hizmetleri pazarından 60 GWh’yi aşan enerji depolama siparişi aldı. ABD’deki ilk enerji depolama amaçlı lityum demir fosfat üretim hattı Ekim başında seri üretime geçti ve ay ortasında hücre sevkiyatına başladı; bitmiş ürünlerin Aralık ayında teslim edilmesi planlanıyor. Dönüştürülen diğer iki hat da sipariş aldı ve 2027 yılının ilk yarısından itibaren kademeli olarak devreye alınmaları planlanıyor.
Bernstein, şirketin veri merkezleri dahil enerji depolama sevkiyatlarının 2025 yılındaki 12 GWh’den 2026 yılında 22 GWh’ye çıkmasını bekliyor; bu artış, aynı dönemde elektrikli araç bataryası sevkiyatlarının 29 GWh’den 25 GWh’ye gerilemesinden kaynaklanan azalmayı aşıyor. ABD’de elektrikli araç talebi zayıfken Avrupa’daki yeni modeller için sevkiyatların iyileşmesi kısmi telafi sağlıyor.

Bernstein, dördüncü çeyrekte AMPC hariç gelirin 4,99 trilyon won, faaliyet kârının ise 329 milyar won olmasını bekliyor; bu rakamlar üçüncü çeyrekteki sırasıyla 4,563 trilyon ve 286 milyar wonun üzerinde. Faaliyet marjının %6,3 seviyesinden %6,6 seviyesine yükselmesi bekleniyor; brüt marj büyük ölçüde sabit kalsa bile kapasite kullanımı ve faaliyet kaldıracı iyileşme sağlayabilir.
Kapasite genişlemesi finansman baskısı da yaratıyor: üçüncü çeyrek sonunda nakit ve nakit benzerleri, ikinci çeyrek sonundaki 1,5 trilyon wondan 2,4 trilyon wona yükseldi. Ancak Bernstein, 2026 ve 2027 yıllarında serbest nakit akışının sırasıyla eksi 795 milyar ve eksi 82 milyar won olacağını tahmin ediyor. Şirket, Samsung Display’deki payının bir kısmının satışından elde edilecek geliri büyüme projelerine yatırımı ve borç ödemelerini desteklemek için kullanmayı planlıyor.
Uzun vadede veri merkezi talebindeki büyüme döngüsünün ne kadar süreceği belirsizliğini koruyor ve sektör kapasitesi de genişliyor. 2030 yılından sonra AMPC getirileri azalacak; marjların korunup korunamayacağı, kapasite kullanımı, üretim verimliliği ve ürün karmasının teşviklerdeki azalmayı telafi edip edemeyeceğine bağlı. Yönetim, müşterilerle teşviklerin kademeli azalmasını yansıtan uzun vadeli fiyatlandırmayı görüşüyor.

Kurum, üçüncü çeyrek sonuçlarını ve iyileşen enerji depolama görünümünü yansıtmak üzere 2026 ve 2027 yılları için hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla 10,279 won ve 18,889 wondan 12,061 won ve 20,284 wona yükseltti.
Bernstein hedef fiyatını 560 bin wondan 570 bin wona yükseltti ve “piyasaya paralel” tavsiyesini korudu. Kurum, enerji depolama ve veri merkezi talebinin yakın vadeli kâr büyümesini destekleyeceğini, ancak piyasanın önemli ölçüde bir toparlanmayı zaten fiyatladığını düşünüyor.