Goldman Sachs: China Tourism Group Duty Free’nin Hainan satışları üçüncü çeyrekte yavaşladı, brüt kâr marjı iyileşirken stoklar arttı

Kâr artışı neden faaliyetlerde daha güçlü bir iyileşme sağlamadı?

China Tourism Group Duty Free’nin 2026 üçüncü çeyrek geliri, yıllık %5 düşüşle 11,166 milyar yuan oldu; ana ortaklığa atfedilen net kâr ise yıllık %25 artışla 563 milyon yuan oldu. Ancak geçen yılın aynı dönemindeki nispeten büyük varlık değer düşüklükleri düşük bir karşılaştırma bazı oluşturdu.
Çeyrekte faaliyet kârı yıllık bazda büyük ölçüde yatay kalırken faaliyet marjı 0.3 yüzde puan artışla %7,2 düzeyine yükseldi. Brüt kâr marjındaki iyileşmenin sağladığı faydanın bir kısmı, satış giderlerindeki artışla dengelendi: Yaz dönemine özgü mevsimsel etkenler satış giderlerini yıllık %5 artırdı.
İlk üç çeyrekte ana ortaklığa atfedilen net kâr 3,67 milyar yuan olarak gerçekleşti ve Goldman Sachs ile Visible Alpha’nın tam yıl tahminlerinin sırasıyla %79 ve %78 düzeyine ulaştı; bu gerçekleşme, 2025 yılının aynı dönemindeki karşılık gelen %85 düzeyinin altında kaldı.

Şirketin Hainan’daki gümrüksüz satış mağazalarının satışları üçüncü çeyrekte yıllık %7 arttı; bu oran birinci ve ikinci çeyreklerdeki %28 ve %14 düzeylerinin altındaydı. Goldman Sachs, aşırı hava koşullarının ve zayıf mevsimsel performansın satışları baskıladığını düşünüyor.
Hainan’da sektör genelindeki gümrüksüz satışlar üçüncü çeyrekte yıllık %3 arttı ve ikinci çeyrekteki %5 düzeyinin altında kaldı; alışveriş yapanların sayısı %3 artarken kişi başı harcama yaklaşık 5700 yuanla geçen yılın aynı dönemine göre büyük ölçüde yatay kaldı. Şirket, mağaza konumları ve tedarikçi ilişkileri sayesinde yıl başından bu yana pazar payının 2 yüzde puan arttığını belirtti.
Havalimanı ve çevrim içi kanalların üçüncü çeyrek geliri yıllık %15 geriledi; düşüş, birinci ve ikinci çeyreklerdeki %38 ve %23 oranlarına göre daraldı. Pekin, Guangzhou ve Şanghay’daki üç büyük havalimanının toplam yurt dışına çıkış yolcu trafiği yıllık %8 arttı; yeni gümrüksüz satış mağazalarının aşamalı olarak tamamlanması da havalimanlarında yolcu başına harcamanın iyileşmesini destekledi.

Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı %34,0 oldu ve yıllık 2 yüzde puan yükseldi. Goldman Sachs, iyileşmeyi mücevher ve saat gibi brüt kâr marjı daha yüksek ürünlerin payındaki artışa ve renminbinin ABD doları ile avro karşısında değer kazanmasının ithal ürün tedarik maliyetlerini düşürmesine bağladı.
Üçüncü çeyrek sonunda stoklar bir önceki çeyreğe göre %11 artışla 19,07 milyar yuan oldu; stok devir süresi ise ikinci çeyrekteki 214 günden 224 güne yükseldi. Goldman Sachs, stok artışının şirketin yıl sonunda açılacak Taikoo Li Sanya için önceden yaptığı alımları yansıtıyor olabileceğini düşünüyor.
Üçüncü çeyrekte faaliyet nakit akışında 412 milyon yuan net çıkış görüldü; ikinci çeyrekte de 1,411 milyar yuan net çıkış yaşanmıştı. Stok ve nakit akışındaki değişimler, brüt kâr marjındaki iyileşmenin yanı sıra faaliyet performansı üzerindeki kısıtları artırdı.

Goldman Sachs, Hainan’da 2026 yılının dördüncü çeyreğinden 2027 yılının ilk çeyreğine uzanan yoğun gümrüksüz satış sezonundaki satış ivmesinin, büyük ölçüde yerel yönetimin yeniden tüketim kuponu dağıtıp dağıtmayacağına bağlı olduğunu düşünüyor. Banka, 2026 yılının dördüncü çeyreğinde Hainan’daki sektör genelinde ve şirketin gümrüksüz satışlarının yıllık bazda sırasıyla %3 ve %5 artacağını öngörüyor.
Goldman Sachs, sektördeki son eğilimleri dikkate alarak 2026–2028 dönemi hisse başına kâr tahminlerini %0 ile %5 arasında düşürdü. A ve H hisseleri için 12 aylık hedef fiyatlarını sırasıyla 67 yuan ve 62 Hong Kong dolarından 64 yuan ve 60 Hong Kong dolarına indirdi ve nötr tavsiyesini korudu.
Goldman Sachs, hisselerin bankanın 2027 yılı kâr tahmininin yaklaşık 19 katından işlem gördüğünü belirtti. Bu çarpan, hisselerin 25 ila 30 katlık tarihsel ortalamasının altında, ancak Çinli tüketim şirketlerinin çoğunun hâlâ üzerinde; zayıf tüketici duyarlılığı ve tüketim kuponlarının yeniden dağıtılmasına ilişkin belirsizlik bankanın değerlendirmesini sınırlıyor.