J.P. Morgan: Faiz oynaklığı taşıma işlemlerini vuruyor, küresel piyasa stratejisi daha seçici hale geliyor

Fed'in faiz artırması beklenirken ABD tahvil getiri eğrisinin neden hâlâ dikleşmesi bekleniyor?

JPMorgan, Fed'in Aralık 2026 döneminde faizi 25 baz puan artırarak federal fonlama faizi hedef aralığını %4,00–%4,25 düzeyine çıkarmasını bekliyor. Banka, iki ve on yıllık ABD Hazine tahvili getirilerinin yıl sonunda sırasıyla %4,70 ve %5,05 düzeyine ulaşacağını öngörüyor.
Banka, orta vadeli para politikası beklentileri dikkate alındığında on ve otuz yıllık ABD Hazine tahvilleri arasındaki getiri eğrisinin hâlâ görece yatay olduğunu düşünüyor ve eğrinin dikleşmesine yönelik stratejisini koruyor. Hazine borç yönetiminde önemli bir değişiklik yapmazsa veya riskli varlıklardaki düşüş genişlerse strateji bundan yararlanabilir.
Ancak Hazine'nin uzun vadeli tahvil ihalelerinin büyüklüğünü azaltması ters yönde bir risk oluşturuyor. JPMorgan bunu mümkün bir politika adımı olarak görüyor, ancak temel senaryosuna dahil etmiyor.

Banka, ABD'nin 2027 mali yılı açığını 1,96 trilyon dolar olarak öngörüyor ve finansman açığının o mali yılda ortaya çıkıp 2028 mali yılında ve sonrasında genişleyeceğini düşünüyor.
JPMorgan artık Hazine'nin mevcut kuponlu tahvil ihale büyüklüklerini Ağustos 2027 dönemine kadar korumasını bekliyor; önceki beklentisi Şubat 2027 dönemine kadardı. Sonraki birkaç çeyrekte ek ihraçların esas olarak iki ila on yıl vadelerde yoğunlaşması bekleniyor.
Yabancı yatırımcıların uzun vadeli ABD tahvili alımlarındaki büyüme 2021 yılından bu yana en yavaş düzeyde; kredilerin mevduatlardan hızlı büyümesi nedeniyle bankaların talebi de yavaşladı. Bu nedenle banka, Hazine'nin uzun vadeli borç ihracına bağımlılığını azaltması gerektiğini düşünüyor.

Küresel döviz taşıma işlemi sepeti son iki haftada %2,3–%2,75 geriledi. Brezilya'daki beklenmedik seçim sonucu ve ardından realin %8 değer kaybetmesi taşıma işlemlerini olumsuz etkiledi. JPMorgan, Avustralya doları, Norveç kronu ve ABD doları gibi yüksek getirili G10 para birimlerine ilişkin olumlu görüşünü koruyor, ancak gelişen piyasa para birimlerinde daha seçici davranıyor.
Banka, Demokratların Kongre'nin her iki kanadını da kazanması halinde doların ılımlı biçimde zayıflayabileceğini; Cumhuriyetçilerin beklenmedik şekilde Senato'yu korumasının ise doları destekleyebileceğini düşünüyor. Ancak sonuç ne olursa olsun, ABD hisse senetlerinin göreli üstünlüğünün sürmesi ve nihayetinde doları desteklemesi bekleniyor.
Bu taşıma işlemi görüşü, oynaklık şoklarının veya olumsuz büyüme şoklarının daha da kötüleşmemesine bağlı. Banka ayrıca yatırımcıların getirilerini korumak için yıl sonu yaklaşırken pozisyonlarını azaltabileceğini düşünüyor.

JPMorgan, birçok ekonominin hâlâ büyüdüğünü, bazılarının potansiyel hızlarının üzerinde büyüdüğünü, ancak petrol tüketiminin daraldığını gözlemliyor. Güney Kore'nin petrol talebi Nisan 2026 döneminde yıllık %26 düştü ve Ağustos ayında da yıllık %13 düşüş gösterdi; Tayvan'da ise Nisan, Mayıs ve Ağustos aylarında sırasıyla %20, %24 ve %16 geriledi.
Diğer emtialardaki arz ve talep sinyalleri de farklılık gösteriyor: Banka, bakırın temel göstergelerinin genel olarak destekleyici olduğunu, ancak ABD'nin gümrük tarifeleri konusunda adım atmakta gecikmesi halinde piyasadaki uyumsuzluk priminin bir kısmının kaybolabileceğini düşünüyor. Alüminyum piyasası şu anda sıkışık kalırken orta vadede beklenen arz fazlasıyla karşı karşıya.
Tarımsal emtia risk primleri son dönemde belirgin biçimde geriledi, ancak banka hava koşulları ve besin maddeleriyle ilgili birim alan verimi düşüşünün, biyoyakıt talebindeki artışla birlikte, 2026/27 döneminde küresel tarımsal ürün stoklarının tüketime oranını genel olarak düşüreceğini öngörüyor.

Rapor tarihi itibarıyla GBI-EM döviz spot endeksi Ağustos sonundaki zirvesinden yaklaşık %3 gerilemişti, ancak yıl başından itibaren toplam getirisi hâlâ yaklaşık %3 artıdaydı. JPMorgan, son satışların esas olarak faiz şoku ve dövizlerde ima edilen oynaklığın artması ortamında pozisyonların kapatılmasını yansıttığını düşünüyor.
Bankanın temel senaryosu gelişen piyasa para birimlerinin toparlanması olmaya devam ediyor ve portföyde döviz ağırlık üstü tutuluyor; ancak yüksek faiz farkı sunan ve temel göstergeleri daha güçlü olan seçili fırsatlara odaklanılıyor. Bu arada gelişen piyasalara yönelik büyüme beklentilerinin yukarı yönlü revizyonu durakladı ve bu durum geniş çaplı toparlanmaya yönelik güveni sınırlıyor.
Gelişen piyasaların yerel para cinsi faizlerine yönelik genel duruş nötr kalıyor: Merkez bankalarının politika faizlerine ilişkin yeniden fiyatlamanın daha fazla ilerlemesi sınırlı olabilir, ancak mali baskılar ve arz-talep baskıları uzun vadeli faizleri kısa vadeli faizlere göre hâlâ yükseltebilir. Ülke kredi farklarına ilişkin temel beklenti, yüksek petrol fiyatları ve faizlerin büyüme veya finansman kanalları üzerinde bir şoka dönüşmemesi koşuluyla, farkların genel olarak sabit kalması veya daralması yönünde.