Morgan Stanley: Pharmaron siparişleri ticarileşmeye ilerliyor, 2027 yılında atılım bekleniyor

2027 yılı neden ticarileşmede atılım yılı olabilir?

Morgan Stanley, müşterilerin geliştirme portföylerindeki projeler geç aşama geliştirme veya ticarileşmeye ilerledikçe Pharmaron’un 2027 yılında ticari faaliyetlerinde atılım yapabileceğini düşünüyor. 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yeni CDMO satın alma siparişleri yıllık bazda %40 arttı; Avrupa’daki müşteriler önemli katkı sağladı.
Bu büyüme şirketin “molekülü takip et” modeliyle ilişkili: CDMO gelirinin %85 üzerindeki kısmı laboratuvar hizmetleri müşterilerinden geliyor ve erken aşama Ar-Ge müşterilerinin projelerinin ilerlemesi sonraki geliştirme ve üretim aşamalarında talep yaratabiliyor.
Şirket, geç aşama ve ticari projelerin CDMO geliri içindeki payının 2025 yılında %20 altından 2026 yılında %20 üzerine çıkmasını ve 2027 yılında daha da yükselerek %25 üzerine ulaşmasını bekliyor.

Eli Lilly’nin taahhüt ettiği 200 milyon dolar, Çin’e orforglipron formülasyonları sağlanmasına ilişkin kümülatif sipariş değerini ifade ediyor ve 2028 yılından itibaren gelire katkı sağlaması bekleniyor.
Şirketin CDMO faaliyetlerinin geneli için yakın vadeli brüt kâr marjı hedefi %35; küçük moleküllü CDMO için hedef %35–%40. Önümüzdeki birkaç yılda daha fazla büyük sipariş teslim edilirse küçük molekül faaliyetinin brüt kâr marjı %45 seviyesine ulaşabilir; biyolojik ilaç CDMO brüt kâr marjının daha fazla düşmesi beklenmiyor.
Proje gecikmeleri, sipariş onayı ve gelir kaydı döngülerinin uzaması ve yurt dışı tesislerde daha fazla zarar oluşması, Morgan Stanley’nin sıraladığı aşağı yönlü riskler arasında yer alıyor.

Şirketin mevcut kapasite kullanım oranı yüksek ve 2027 yılı proje takvimi neredeyse dolu. Ticari üretim talebini karşılamak için küçük moleküllü etkin ilaç hammaddesi reaktör kapasitesinin 2028 yılına kadar 1200 metreküpten 2400 metreküpe çıkarılarak ikiye katlanması planlanıyor.
Kapasite artışı sürekli yatırım da gerektiriyor: 2026 yılı sermaye harcaması bütçesi yaklaşık 3 milyar yuan ve bunun 2027 yılında daha da artması bekleniyor. API Intelligence verilerine göre şirket, Hangzhou tesisine de 590 milyon yuan yatırım yaparak etkin ilaç hammaddesi ve ara ürün kapasitesini 54 ton artırıyor.

Yönetim, 2026 yılı için yıllık gelir artışı öngörüsünü %15–%20 aralığında korudu; sabit döviz kurlarıyla bu oran %18–%23. Laboratuvar hizmetleri ve klinik geliştirme faaliyetlerinin her birinin %10–%15, CDMO faaliyetlerinin ise %30 üzerinde büyümesi öngörülüyor.
Morgan Stanley, Pharmaron’un Hong Kong hisselerine portföyde ağırlığını artırma derecesi ve 36.50 Hong Kong doları hedef fiyat verdi; raporda belirtilen 2 Kasım 2026 kapanış fiyatı 27.20 Hong Kong dolarıydı.