Bernstein: Piotech’in üçüncü çeyrek geliri beklentilerin altında kaldı; ikiye katlanan siparişler ve iyileşen marjlar görünümü destekliyor

Gelir neden beklentilerin altında kaldı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde gelir 2,308 milyar yuan oldu; yıllık %1,8 ve çeyreklik %28,2 artan gelir, Bernstein tahmininin ve piyasa konsensüsünün sırasıyla %16 ve %15 altında kaldı.
Bernstein, gelirdeki açığın talep zayıflığından ziyade muhasebeleştirme zamanındaki normal dalgalanmaları yansıttığını düşünüyor: az sayıdaki büyük müşterinin ödeme zamanı tek bir çeyreğin gelirini önemli ölçüde etkileyebilir; 2025 yılının üçüncü çeyreğinde gelirin yıllık %124,2 artması da karşılaştırma bazını yükseltti.
Kurum ayrıca, piyasa duyarlılığının zayıf olduğu dönemlerde yatırımcıların yıllık gelir büyümesindeki yavaşlamayı talebin zayıfladığına dair bir işaret olarak yorumlayabileceğini belirtiyor.

Üçüncü çeyrek brüt kâr marjı %42,5 ile piyasa konsensüsü olan %40,4 ve ikinci çeyrekteki %40,6 seviyesinin üzerinde gerçekleşti. Tekrarlayan net kâr 561 milyon yuan oldu; net kâr marjı ikinci çeyrekteki %14,7 seviyesinden %24,3 seviyesine yükseldi. Bernstein, ölçek ekonomilerinin kârlılıktaki iyileşmeyi desteklediğini düşünüyor.
Çeyrekte açıklanan net kâr 1,088 milyar yuan ile tekrarlayan net kârın oldukça üzerinde gerçekleşti; rapor, net kârın beklentileri önemli ölçüde aşmasını yatırım gelirlerine bağlıyor, dolayısıyla iki kâr ölçütünün ayrı değerlendirilmesi gerekiyor.
Yönetim, müşterilerin fiyattan çok teslimat süresine önem vermesi nedeniyle yeni siparişlerde fiyat baskısı olmadığını belirtti ve 2027 yılında brüt kâr marjının mevcut seviyesini koruyabileceğini öngördü.

Yönetim, 2026 yılının ilk üç çeyreğinde yeni siparişlerin yıllık bazda ikiye katlandığını belirtti. Diğer bellek ve mantık çipi müşterilerinin siparişleri daha hızlı büyüdüğü için ChangXin Memory Technologies ve Yangtze Memory Technologies’in siparişlerdeki payı azaldı.
Şirketin parça kıtlığına ilişkin endişesi sınırlı: rapor tarihi itibarıyla sevkiyat gecikmesi yaşanmadı ve küresel olarak tedarik edilen tüm parçalar için alternatif yerel tedarikçiler bulunuyor.
Bernstein, önemli müşterilerin beklenmedik şekilde kaybedilmesini, Çin’deki yarı iletken fabrikalarının sermaye harcamalarının beklentilerin altında kalmasını ve teknoloji veya kapasite darboğazlarının yerli ekipmanla ikameyi yavaşlatmasını aşağı yönlü riskler arasında göstermeye devam ediyor.

Bernstein, 2026 yılı gelir tahminini 9,028 milyar yuandan 8,442 milyar yuana düşürdü; bu, yıllık %30 büyümeye işaret ediyor ve piyasa konsensüsünün yaklaşık %8 altında kalıyor. Kurum ayrıca 2027 yılı gelirinin yıllık %88 artışla 15,873 milyar yuana ulaşacağını ve konsensüsün %18 üzerinde olacağını öngörüyor.
Kurum, stokların 2025 yıl sonundaki 7,826 milyar yuandan 2026 yıl sonunda 12,332 milyar yuana yükseleceğini, işletme sermayesindeki değişimlerin 8,118 milyar yuan nakit kullanacağını ve yıllık faaliyet nakit akışının eksi 5,161 milyar yuan olacağını öngörüyor; modelde kâr büyümesi ile nakit akışı baskısı bir arada bulunuyor.
Bernstein, piyasanın üzerinde performans tavsiyesini ve 1200 yuan hedef fiyatını korudu; hesaplamada 2028 yılı için 34.43 yuan tahmini hisse başına kâr ve 35 kat fiyat/kazanç oranı kullanıldı. Değerleme çarpanı önceki 34 kat seviyesinden yükseltildi.