Evercore ISI: Lam Research’in gelir artışı arz kısıtlarıyla sınırlı; kurum ekipman talebi konusunda iyimser ancak hedef fiyatı düşürüyor

Üçüncü çeyrek sonuçları beklentileri aşarken dördüncü çeyrekte büyüme neden yavaşladı?

Lam Research’in 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 8,219 milyar dolar oldu; bir önceki çeyreğe göre %22, yıllık bazda %54 artış göstererek piyasa konsensüsünün yaklaşık %1 üzerine çıktı. Düzeltilmiş hisse başına kazanç 2.20 dolar ile 2 sentlik konsensüsü aştı. Brüt marj %52,4 oldu ve bir önceki çeyreğe göre 0.4 yüzde puan arttı.
Şirketin dördüncü çeyrek gelir beklentisinin orta noktası 8,6 milyar dolar olup bir önceki çeyreğe göre yaklaşık %5 artışa işaret ediyordu; HBK beklentisinin orta noktası 2.33 dolar ile genel olarak piyasa konsensüsüne paraleldi. Yönetim, yakın dönemdeki parça arzı kısıtlarının, başlangıçta dördüncü çeyrekte yapılması planlanan bazı sevkiyatları 2027 yılının ilk çeyreğine kaydıracağını belirtti.
Çin gelirleri üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %65 arttı ve toplam gelirin yaklaşık %35’ünü oluşturdu. Yönetim, Çin gelirlerinin dördüncü çeyrekte, ağırlıklı olarak yerel müşterilerden kaynaklı olarak düşmesini bekliyor. Evercore ISI’nin modeli, söz konusu çeyrekte Çin gelirlerinin bir önceki çeyreğe göre %26 azalacağını, ancak yıllık bazda yine de %18 büyüyeceğini öngörüyor.

Lam Research yönetimi, küresel wafer fabrikası ekipman harcaması tahminini 2026 yılında 150 milyar doların biraz üzerindeki seviyeden yaklaşık 155 milyar dolara yükseltti ve 2027 yılında 200 milyar doları aşmasını beklediğini belirtti. Büyümenin başlıca DRAM, ileri dökümhane ve mantık çipleri ile NAND’dan gelmesi bekleniyor.
Evercore ISI daha iyimser: 2027 yılı ekipman harcaması temel tahminini 215 milyar dolardan 235 milyar dolara yükseltti. Bu tahminin dayanakları arasında yapay zekâ belleği ve ileri mantık çiplerine yönelik talep ile büyük çip üreticilerinin sermaye harcamalarının artacağı varsayımı yer alıyor.
Kurumun modeline göre Lam Research’in 2027 yılı toplam geliri yaklaşık 38,3 milyar dolar olacak ve yıllık bazda yaklaşık %30 artacak; DRAM ve NAND gelirleri sırasıyla %45 ve %39 büyüyecek. Ancak yönetim, temiz oda alanı ve tedarik zincirinin 2027 yılı ekipman harcaması artışını sınırladığını belirtti.

Daha fazla katmanlı NAND’a geçişin 2027 yılına kadar sürmesi ve ekipman yükseltme talebini desteklemesi bekleniyor. Yönetim ayrıca, NAND bit yapısındaki SLC payında her 1 yüzde puanlık artışın yaklaşık %2 ek wafer kapasitesi gerektirdiğini belirtti.
Yeni NAND kapasitesine yönelik talep güçlü, ancak temiz oda alanı genişlemeyi sınırlıyor; yönetim yeni kapasite artışlarının ancak 2028 yılının ikinci yarısında hızlanmasını bekliyor.
Lam Research’in müşteri destek işi üçüncü çeyrekte 2,49 milyar dolar gelir elde etti; gelir bir önceki çeyreğe göre yaklaşık %1, yıllık bazda ise yaklaşık %40 arttı. Şirket, NAND yükseltmeleri ve yedek parça ile hizmetlere yönelik daha güçlü talebin etkisiyle bu iş kolunun 2026 yılında %30’ten, 2027 yılında ise %15’den fazla büyümesini bekliyor.
Kârlılık açısından üçüncü çeyrek brüt marjı fiyatlandırma, ürün karması ve ölçek etkilerinden yararlandı. Ancak yönetim, yakın vadede müşteri karmasının olumsuz etkisinin fiyatlandırma, yeni ürünler ve ölçekten sağlanan faydaları dengelemesini ve brüt marjın kabaca yatay kalmasını bekliyor.

Evercore ISI, yarı iletken ekipmanlarının döngünün son aşamasında olduğunu ve kâr artışı potansiyelinin F/K çarpanındaki daralmayla kısmen dengelenebileceğini düşünüyor. Bu nedenle Outperform notunu korudu, ancak Lam Research hedef fiyatını 315 dolardan 280 dolara indirdi.
Kurum, Lam Research’in wafer fabrikası ekipman pazarındaki payını yaklaşık %12 düzeyinde koruyacağını varsayıyor ve 2028 yılında yaklaşık 46 milyar dolar gelir ve 13.6 dolar HBK öngörüyor. Hedef fiyat, 2028 yılı HBK’sının 23 katı F/K çarpanına dayanıyor ve ardından 2027 yılına indirgeniyor.
Geçmişte kâr tahminlerindeki artışlar ve değerleme düşüşleri aynı anda yaşandı: 2017–2018 döngüsünde Lam Research’in kâr tahminleri %66 yükselirken F/K çarpanı 15 kattan 8 kata geriledi.