Bank of America: Fed faizi sabit tuttuktan sonra uzun vadeli tahviller baskı altında; BofA ABD tahvil eğrisinin yataylaşmasını bekliyor

Fed faiz artışlarına ara verdikten sonra uzun vadeli tahvil getirileri neden yükseldi?

Ekim ayındaki para politikası toplantısının basın konferansı sırasında ABD'nin 2 yıllık Hazine tahvili getirisi 6 baz puan düşerken 30 yıllık tahvil getirisi 4 baz puan yükseldi. BofA, piyasanın Fed'in enflasyonla mücadele kararlılığına ilişkin şüphelerinin uzun ve kısa vadeli getiriler arasındaki farkı açtığını düşünüyor.
BofA, Fed'in Aralık 2026 ve Mart 2027 dönemlerinin her birinde faizi 25 baz puan artırmasını bekliyor. Banka, trendin üzerindeki büyüme ve hedefin üzerindeki enflasyonun sonunda kısa vadeli faizleri yükselteceğini ve 2 yıllık ve 30 yıllık getiriler arasındaki farkı daraltacağını değerlendiriyor.
Ancak kısa vadeli seyir sorunsuz değil: Fed'in güvercin açıklamaları ve teknoloji şirketlerinin zayıf finansal sonuçları tahvil piyasasındaki yükselişi destekledi; 2 ve 5 yıllık getiriler de trend takipçilerinin kısa pozisyonlarını kapatabileceği aralığa yaklaşıyor.

BofA, geleneksel uzun vadeli tahvil alıcılarının talebinin uzun süredir zayıfladığını, ABD Hazinesinin ise 2010'lu yılların ortasından bu yana ihraçlarında vadesi 10 yılı aşan tahvillerin payını artırdığını belirtiyor. Uzun vadeli tahvillere yönelik geleneksel talep kaynaklarının elindeki Hazine tahvilleri, kısa vadeli Hazine bonoları hariç toplam Hazine borç stoku içinde yalnızca %6,5 paya sahip; bu oran 20. yüzyılın 50'li yıllarının başından bu yana görülen en düşük seviyeye yakın.
Uzun vadeli getirilerin daha da yükselmesi, Hazinenin uzun vadeli tahvil ihalelerinin büyüklüğünü azaltma olasılığını artırır; 4 Kasım tarihli yeniden finansman duyurusunda değişiklik yapılabilir, ancak BofA'nın temel senaryosu hâlâ bu kez hemen bir kesinti yapılmasını öngörmüyor.

Avrupa Merkez Bankasının Ekim açıklaması, finansman koşullarının ve enerji fiyatlarının büyüme üzerindeki baskısını daha fazla vurguladı; ancak Lagarde yine de Aralık ayında faiz artırma eğilimini defalarca dile getirdi. Toplantı sonrasında piyasanın gelecek bir yıldaki faiz artışlarına ilişkin fiyatlaması yalnızca yaklaşık 3 baz puan azalırken Aralık toplantısı için ima edilen artış, açıklama öncesindeki 21 baz puandan 22 baz puana yükseldi.
BofA, Aralık ayındaki artışın bu döngünün sonuncusu olmasını ve faiz indirimlerinin Eylül 2027 itibarıyla başlamasını bekliyor. Ekonomik faaliyet beklenenden daha zayıf olursa, finansal koşullar sıkı kalırsa ve çekirdek enflasyon pek değişmezse faiz Aralık ayında da sabit tutulabilir.
Merkez bankası faiz artırma eğilimini korurken ve enerji fiyatları yüksek kalabilecekken BofA, eğrinin en kısa ucu yerine orta bölümünde durasyon tutmayı tercih ediyor; Fransa ve Almanya'nın 10 yıllık devlet tahvilleri arasındaki getiri farkı küresel riskli varlıklardan etkilenmeye açık olmaya devam ediyor.

Birleşik Krallık piyasası bir sonraki toplantıda 25 baz puanlık artışı tamamen fiyatlamış ve sonrasında birden fazla artışı daha fiyatlara yansıtmış durumda. BofA, vadeli fiyatlara yansıtılan sıkılaşmanın fazla olduğunu düşünüyor ve İngiltere Merkez Bankasının bir sonraki toplantıda faizi %4,0 seviyesine yükseltirken sonraki sıkılaşmanın sınırlı ve kademeli olacağı sinyalini vermesini bekliyor; ancak ekonominin sürekli beklenenden güçlü olması, istihdamın istikrar kazanması ve enerji fiyatlarının artması daha fazla faiz artışı riskini artırır.
Kanada Merkez Bankası Ekim ayında faizi 25 baz puan artırarak %2,50 seviyesine çıkardı ve BofA'nın beklentisini aştı. BofA, Aralık ayında ara verilmesini ve Ocak 2027 döneminde bir artış daha yapılmasını bekliyor; petrol fiyatları enflasyon baskısının sürmesine neden olursa artışlar daha erken ve daha fazla sayıda gerçekleşebilir.
BofA, Kanada Merkez Bankasının enflasyona proaktif yaklaşımının Fed'in bu hafta faizi sabit tutmasıyla tezat oluşturduğunu düşünüyor ve bu nedenle Kanada'nın 5 ve 30 yıllık getiri farkının ABD'ye göre daha da daralmasını bekliyor; Fed'in beklenmedik biçimde şahinleşmesi bu göreli işlem için bir risk.

Avustralya'da üçüncü çeyrek kırpılmış ortalama enflasyon bir önceki çeyreğe göre %1,0 arttı ve Avustralya Merkez Bankasının Ağustos tahminini aştı. Bunun üzerine BofA tahminini Kasım ayında faizin %4,85 seviyesine artırılacağı yönünde değiştirdi; ancak önceki sıkılaşmanın gecikmeli etkilerinin, konut piyasasındaki düşüşün ve istihdamdaki zayıflamanın enflasyonu kademeli olarak düşüreceğini ve faizin bu döngüde zirveye ulaşmış olabileceğini düşünüyor.
ABD repo faizleri Ekim sonunda yükseldi; BofA bunu Hazinenin nakit hesabındaki artışa, kısa vadeli Hazine bonosu ihracına ve Kanada bankalarının mali yıl sonunda bilançolarını daraltmasına bağlıyor. Banka, Kanada bankalarının geri dönmesinin, Hazine nakdinin azalmasının ve Fed'in Kasım ortasında rezerv yönetimi alımlarını yeniden başlatmasının ay sonundan sonra fonlama faizlerinin istikrara kavuşmasına yardımcı olacağını öngörüyor.