Evercore ISI: Yarı iletkenler döngünün son aşamasına giriyor; AI talebindeki büyüme hâlâ değerleme baskısıyla karşı karşıya

Talep güçlü olmasına rağmen kurum neden döngünün son aşamaya girdiğini düşünüyor?

Evercore ISI, yarı iletken döngüsünün esas olarak arz tarafından yönlendirildiğini ve genellikle 3–4 yıl sürdüğünü; buna karşılık bilgi işlem platformlarındaki değişimin talep tarafından yönlendirildiğini ve 15–20 yıl sürebildiğini düşünüyor. Dolayısıyla, AI’daki uzun vadeli büyüme ile kısa yarı iletken döngüsünün son aşamaya girmesi aynı anda gerçekleşebilir.
Üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının ardından, Intel dışında kapsamdaki şirketlerin çoğunda talep eğilimleri genel olarak 2027 yılı kâr görünümünü destekledi; ancak yüksek bellek fiyatları PC talebini baskıladı ve sunucu CPU’ları, wafer’lar ile substratların arzı da kısıtlandı.
Stoklar başka bir tablo ortaya koyuyor: kurumun çip fiyat artışlarına yönelik düzeltmesine göre, elektronik üretim hizmeti sağlayıcılarının 2026 yılının ikinci çeyreğindeki stok değeri pandemi öncesi eğilimin hâlâ %25 üzerindeydi ve stok günleri de yeniden yükselmeye başladı.

Intel’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki veri merkezi ve AI işleri beklentilerin %9,4 üzerinde gerçekleşti; şirket dördüncü çeyrek için yaklaşık %15 çeyreklik büyüme öngördü. Yönetim, sunucu CPU pazarındaki sevkiyatların hem 2026 hem de 2027 yılında %30 üzerinde artmasını bekliyor, ancak arz kısıtlı kalmaya devam ediyor.
İstemci işi beklentilerin %9,5 altında kaldı: bellek fiyatlarındaki artış tüketici talebini olumsuz etkiledi, kurumsal BT bütçeleri zayıftı ve aynı zamanda dağıtım kanalındaki stoklar birikti. Intel, PC pazarı sevkiyatlarının hem 2026 hem de 2027 yılında düşmesini ve ardından birkaç çeyrek stok düzeltmesi yaşanmasını bekliyor.
Bulut sağlayıcıların açıklamaları CPU talebinin büyümeyi sürdüreceği görüşünü destekliyor. Microsoft, mali yılının ikinci yarısındaki sermaye harcaması hızlanmasının esas olarak CPU’lardan kaynaklanmasını bekliyor; buna daha yüksek bellek maliyetleri de dahil. Amazon, AI sonradan eğitim ve ajan iş yüklerinin önemli miktarda CPU kapasitesi gerektirdiğini belirtiyor.

Dört büyük bulut sağlayıcının 2026 yılı sermaye harcaması tahmini, Temmuz ayındaki 711 milyar dolardan Ekim ayındaki 714 milyar dolara yükseltildi; yaklaşık %1 olan bu artış, Nisan ayındaki %9 artıştan belirgin biçimde daha yavaştı. 2027 yılı tahmini ise 964 milyar dolardan 1,02 trilyon dolara, yani %6 artırıldı.
Kurum, daha uzun AI talep döngüsü konusunda olumlu görüşünü koruyor: bulut sağlayıcıların yeni yıllıklandırılmış yinelenen gelirleri hızlanıyor, artımlı faaliyet kâr marjları iyileşiyor ve modeller arasındaki rekabet de altyapı yatırımlarını destekliyor. Bununla birlikte kurum, büyük bulut sağlayıcıların serbest nakit akışının düşmesini ve 2027 yılında negatife dönmesini bekliyor; bu da yarı iletken değerlemeleri üzerinde baskı oluşturuyor.
Evercore ISI, 2027 yılı küresel wafer fabrikası ekipman harcamalarına ilişkin temel tahminini 215 milyar dolardan 235 milyar dolara yükseltti. AI belleği ve ileri süreç kapasitesinin genişletilmesi destek sağlıyor; buna karşılık kurum, Çin’de ve analog çipler ile mikrodenetleyicilerde sermaye harcaması kesintilerinin olgun süreç ekipmanlarına yönelik talebi baskılamasını bekliyor.

Evercore ISI, tarihsel olarak yarı iletken gelirlerinin yıllık büyümesi zirveye ulaştığında Philadelphia Yarı İletken Endeksi’nin F/K çarpanının daralma eğiliminde olduğunu düşünüyor. Kurum, kâr tahminlerinin yukarı yönlü revize edilmeyi sürdüreceğini, ancak değerleme düşüşünü yalnızca kısmen telafi edebileceğini öngörüyor; bu nedenle hisse seçimi daha da önem kazanıyor.
29 Ekim 2026 itibarıyla Philadelphia Yarı İletken Endeksi’nin gelecek 12 aylık F/K’sı yaklaşık 17 kattı; bu, S&P 500 Endeksi’nin 19 katlık F/K’sının altındaydı. Kurum, bu döngüde değerleme daralmasının çoğu kişinin beklentisini aşabileceğini hâlâ öngörüyor.
Ekipman talebindeki büyüme de ekipman hisselerinin değerlemelerini mutlaka aynı ölçüde yükseltmez: wafer fabrikası ekipman harcamalarının önceki iki genişleme döneminde, yarı iletken ekipmanı hisselerinin F/K çarpanları S&P 500 karşısında daraldı.