Satışlar ve kâr toparlanırken brüt marj neden düştü?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde BYD'nin geliri 221,5 milyar yuan ile önceki çeyreğe göre %13,8 arttı; toplam toptan satışlar yaklaşık 1,32 milyon araçla önceki çeyreğe göre %19,4 yükseldi. Net kâr, önceki çeyreğe göre %22,7 artarak 10,2 milyar yuana ulaştı ve net marj ikinci çeyrekteki %4,3 seviyesinden %4,6 seviyesine yükseldi. Bernstein bu iyileşmeyi ölçeğin büyümesine ve faaliyet kaldıracının iyileşmesine bağladı.
  • Ancak üçüncü çeyrek brüt marjı, ikinci çeyrekteki %18,9 seviyesinden %18,0 seviyesine gerileyerek Bernstein'ın beklentisinin altında kaldı. Kurum, yurt dışı satış teşviklerindeki artışın, batarya tüketim vergisinin ve yuanın değer kazanmasının baskı yarattığını belirtti: Eylül ayında uygulanan batarya tüketim vergisi, çeyrek kârını yaklaşık 500 milyon ila 600 milyon yuan etkilerken kur zararı 2 milyar yuan oldu.
  • Araç başına net kâr yaklaşık 7300 yuanla ikinci çeyrekteki 7200 yuanın biraz üzerinde, ancak kurumun beklentisinin altında kaldı. Tek seferlik kalemler çıkarıldığında hissedarlara atfedilen net kâr 8,6 milyar yuan oldu; kurum, 10,2 milyar yuanlık net kârla arasındaki farkın ağırlıklı olarak ChangXin Technology yatırımından kaynaklanmış olabileceğini düşünüyor.

Ürün ve bölge dağılımında ne değişti?

  • Denza, Fangchengbao ve Yangwang gibi üst segment markalar üçüncü çeyrek satışlarının %13,9 kadarını oluşturdu; bu oran önceki yılın aynı dönemindeki %8,3 ve ikinci çeyrekteki %13,2 seviyelerinin üzerindeydi. Ürün dağılımı iyileşmeye devam etti.
  • Yurt dışı satışların payı, önceki yılın aynı dönemindeki %21,1 seviyesinin üzerinde ancak ikinci çeyrekteki %43,3 seviyesinin biraz altında, %42,3 oldu. Bernstein, üçüncü çeyrekte araç başına kârı yurt dışında yaklaşık 16 bin yuan, yurt içinde ise yaklaşık 2000 yuan olarak tahmin ediyor; döviz kuru etkisiyle yurt dışı araç başına kâr tahmini önceki 20 bin yuan seviyesinden düşürüldü.
  • Yurt içi yeni enerjili araç pazarındaki pay da ikinci çeyreğe göre toparlandı. Bu arada nakit bakiyesi azaldı; yönetim, nakdin ağırlıklı olarak batarya kapasitesi artışı, yurt dışı üretim ve şarj altyapısıyla ilgili önceki sermaye harcaması taahhütlerinin ödenmesinde kullanıldığını söyledi. Şirket, 2026 yılı sermaye harcamalarının yaklaşık 100 milyar yuan olacağı öngörüsünü yineledi ve sonraki iki yılda yatırım yoğunluğunun yavaşlamasını bekliyor.

Yurt dışında yerel üretim büyümeyi nasıl destekliyor?

  • Bernstein, BYD'nin 2027 yılında yurt dışı satışlarının 2,5 milyon araca ulaşacağına güveniyor ve kendi tahminini 2,25 milyon araçtan 2,5 milyon araca yükseltti; aynı döneme ilişkin yurt içi satış tahminini ise 3,1 milyon araçtan 3 milyon araca indirdi.
  • Yönetim, yakında üretime başlayacak Macaristan fabrikası ve üretimini artırmaya devam eden Brezilya fabrikasının desteğiyle yurt dışı üretimin 2027 yılında 600 bin ila 700 bin araç, 2028 yılına kadar ise 1 milyon aracın üzerinde olacağını öngörüyor. Bernstein, yerel üretimin hem satış büyümesini destekleyebileceğini hem de ihracat vergi iadelerindeki düşüş ve Avrupa'da önerilen hibrit araç kota çerçevesi gibi düzenlemelerin etkisini hafifletmeye yardımcı olabileceğini düşünüyor.

Kâr tahminleri ve hedef fiyatlar neden düşürüldü?

  • Elektrikli araç ihracatında katma değer vergisi iade oranının 2027 yılında %13 seviyesinden %9 seviyesine düşmesini yansıtmak için Bernstein, o yıla ilişkin brüt marj tahminini %20 seviyesinden %19 seviyesine, hisse başına kâr tahminini ise 5.50 yuandan 4.91 yuana indirdi. Yurt dışı satış tahmini yükseltilmiş olsa da vergi iadesindeki değişiklik kâr marjı varsayımlarını baskılamaya devam etti.
  • Kurum, piyasanın üzerinde performans notunu korudu ancak Hong Kong'da işlem gören hisseler için hedef fiyatını 130 Hong Kong dolarından 115 Hong Kong dolarına, A hisseleri için hedef fiyatını ise 114 yuandan 98 yuana indirdi. Parçaların toplamı yöntemiyle yapılan değerleme, 2027 yılı tahmini kârının yaklaşık 19 katına karşılık geliyor.
  • Kâr kalitesi de giderlerin muhasebeleştirilmesiyle birlikte değerlendirilmeli: Bernstein, BYD'nin araştırma ve geliştirme giderlerini aktifleştirme oranının 2025 yılının ilk yarısındaki %4,3 seviyesinden 2026 yılının ilk yarısında %19,2 seviyesine çıktığını ve ikinci dönemde raporlanan kârı yaklaşık 4 milyar ila 4,5 milyar yuan artırdığını tahmin ediyor.