Morgan Stanley: Intel’in PC İşi Sert Fren Yaptı: Sunucu Pazarındaki Güç, Değerleme Kaygılarını Gidermeye Yetmiyor

Beklentileri aşan sonuçların ardından beklentiler neden zayıfladı?

Intel’in 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri 16,513 milyar dolar oldu; bu rakam piyasa ortak tahmini olan 16,555 milyar doların biraz altında, Morgan Stanley’nin 16,256 milyar dolarlık tahmininin ise üzerinde gerçekleşti. GAAP dışı hisse başına kâr 0.52 dolar ile her iki tarafın 0.41 dolarlık tahminini aştı.
Dördüncü çeyrek gelir beklentisinin orta noktası, piyasanın 17,29 milyar dolarlık ortak tahmininin ve bankanın 16,759 milyar dolarlık tahmininin altında, 15,5 milyar dolara geriledi; brüt kâr marjı beklentisi %38 ile üçüncü çeyrekteki %44,1 seviyesinden belirgin biçimde düştü.

Morgan Stanley başlangıçta fiyat artışlarının zayıf satış hacmini dengelemesini umuyordu: İstemci işi fiyatları ikinci çeyrekte yıllık %27 arttı, ancak banka yılın ikinci yarısında PC satış hacminin yıllık yaklaşık %25 düşeceğini tahmin ediyor.
Banka, önceki dönemdeki fiyat performansının bir bölümünün önemli ölçüde stok birikimini yansıttığını düşünüyor. Intel, yılın ikinci yarısında rekor bir düşüş ve stok etkisinin 2027 yılının ilk çeyreğine kadar sürmesini bekliyor; dolayısıyla fiyat artışları, bankanın umduğu gibi zayıf satışları dengeleyemedi.

Veri merkezi ve yapay zekâ işinin üçüncü çeyrek geliri yıllık %78 artarak 7,318 milyar dolara ulaştı. Şirket, 2027 yılında sunucu pazarındaki sevkiyatların %30 üzerinde artmasını bekliyor; Morgan Stanley ise fiyat artışları da eklendiğinde pazar gelirindeki artışın %50 seviyesine yaklaşabileceğini tahmin ediyor.
İsrail’deki yonga plakası fabrikasında yaşanan olayın, 10 nanometre sunucu ürünleri üzerinde çeyrek başına yüz milyonlarca dolarlık etki yaratması bekleniyor; altlık kıtlığı 2027 yılının ilk yarısında daha ciddi olacak ve sunucu işinin ilk çeyrek geliri önceki çeyreğe göre düşebilecek. Banka ayrıca AMD ve çeşitli ARM üreticilerinin gelirlerinin ertesi yıl %70–%100 artmasını bekliyor; bu nedenle sektörün genişlemesi Intel tahminine sınırlı bir ek katkı sağlıyor.

Daha güçlü sunucu ortamının etkisiyle Morgan Stanley, 2027 yılı GAAP dışı hisse başına kâr tahminini 2.00 dolardan 2.28 dolara yükseltti. Ancak banka, daha yüksek bir faaliyet kâr marjı varsayımı benimsendikten sonra 2027 yılı sonrasında marjların iyileşmesi için daha az alan kaldığını düşünüyor. Bu nedenle değerleme çarpanını düşürdü ve hedef fiyatı 84 dolardan 75 dolara indirirken piyasa ile eşit ağırlık notunu korudu.
Intel, 2027 yılını yatırım yılı olarak nitelendiriyor; Morgan Stanley, sermaye harcamalarının 20 milyar doları aşan bir tabandan daha da önemli ölçüde artacağını ve 2027 yılında sınırlı serbest nakit akışı yaratılacağını öngörüyor. Yönetim, 14A fason üretimi ve gelişmiş paketleme konusunda iyimser; 14A için 2028 yılında riskli deneme üretimi, 2029 yılında ise seri üretim planlıyor. Ancak süregelen sunucu kapasitesi yetersizliği, müşterilerin fason üretim kapasitesine olan güvenini zayıflatabilir.
Banka, kârın sürdürülebilirliğine daha fazla güvenmek için sunucu CPU performansında liderlik sağlayabilecek bir ürün yol haritası görmek istiyor. Şirket, 2027 yılı amiral gemisi ürünü Diamond Rapids’in mimari tasarımdaki ödünleşimlerden etkilendiğini belirtiyor; bu nedenle banka, liderlik fırsatının en erken ertesi yıl Coral Rapids ile ortaya çıkabileceğini düşünüyor. Rakipler de kapasitelerini artırıyor.