J.P. Morgan: Apple donanımı dördüncü çeyrek büyümesini sürüklüyor, hizmetlerde yavaşlama ve bellek maliyetleri kâr beklentilerini baskılıyor

Dördüncü çeyrekte beklentileri aşan sonuçlar nereden geldi?

Eylül 2026 itibarıyla sona eren mali yılın dördüncü çeyreğinde Apple’ın geliri yıllık %12 artışla 114,5 milyar dolar oldu ve 113,5 milyar dolarlık piyasa beklentisini aştı; gelirin beklentiyi aşmasının başlıca kaynakları iPhone ve Mac oldu.
iPhone geliri yıllık %17 artışla 57,6 milyar dolar olarak gerçekleşti ve 56,5 milyar dolarlık piyasa beklentisini aştı; hizmet geliri ise yıllık %10 artışla 31,6 milyar dolar oldu ve piyasa beklentisine paralel gerçekleşti.
Hisse başına kâr 2.10 dolar ile 2.00 dolarlık piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Gümrük vergisi iadeleri yaklaşık 0.05 dolar katkı sağladı; %15 düzeyindeki vergi oranı da JPMorgan’ın %17,5 beklentisinin altında kaldı.

JPMorgan, esas olarak Mac, iPad ve iPhone’un daha güçlü fiyatlandırma performansı nedeniyle 2027 mali yılı ürün geliri tahminini yükseltti. Banka, yeni hizmetlerden gelir elde edilmesi önemli bir katkı sağlamadan önce yeni cihaz döngüsünün gelir ve kâr büyümesinin başlıca itici gücü olacağını düşünüyor.
Ancak hizmetlerde büyüme görünümünün yavaşlaması, yüksek marjlı hizmet gelirlerinin daha düşük marjlı ürün gelirlerinden daha yavaş büyümesine yol açıyor; aynı zamanda hem hizmetlerin hem de ürünlerin brüt marjları baskı altında. Dördüncü çeyrekte hizmetlerin brüt marjı %76,0, ürünlerinki ise %37,2 oldu.
Bu nedenle banka, 2028 mali yılı için düzeltilmiş hisse başına kâr tahminini 10.60 dolardan 10.00 dolara indirdi; bu, %5,6 düşüşe karşılık geliyor.

Apple, 2027 mali yılının ilk çeyreğinde hizmet gelirinin yıllık %8–%9 artacağını öngörüyor. Bu oran, JPMorgan’ın önceki %13 tahmininin ve %12 düzeyindeki piyasa beklentisinin altında; şirket baskıyı üçüncü taraf lisanslamasına ve döviz kurlarına bağladı.
Şirket aynı dönem için toplam brüt marjı %45–%46 aralığında öngörüyor; aralığın orta noktası, dördüncü çeyrekte gümrük vergisi iadeleri hariç tutularak hesaplanan %46,9 seviyesinin yaklaşık 1.4 yüzde puan altında. Yönetim, düşüşün başlıca bellek maliyetlerindeki artıştan ve Siri AI’ın kullanıma sunulmasıyla ilgili maliyetlerden kaynaklandığını belirtti.
Yönetim, bellek maliyetlerinin Aralık sonunda biten çeyrekten sonra da artmasını, eldeki stokların sağladığı tamponun ise kademeli olarak zayıflamasını bekliyor. Bellek arzındaki kısıtlar Aralık sonunda biten çeyrekte Mac ve iPad’i de etkileyecek; iPhone Duo arzı hâlâ sınırlı ve arz ile talebin ne zaman dengeleneceği belirsiz.
Apple, içinde bulunulan çeyrekte faaliyet giderlerinin 20,4 milyar–20,8 milyar dolar olacağını öngörüyor. Bu tutar, devam eden yapay zekâ yatırımlarını yansıtarak 19,9 milyar dolarlık piyasa beklentisinin üzerinde bulunuyor.

Banka, donanım ürün döngüsünün Apple’ın 2,5 milyar adedi aşan kullanımda olan cihaz tabanını genişletebileceğini, hizmetleri daha fazla ürün ve bölgeye yaymak için fırsatlar yaratabileceğini ve hizmet büyümesinin kademeli olarak toparlanmasına yardımcı olabileceğini düşünüyor; yenilenen Siri AI ve bundan gelir elde edilmesi bu değerlendirmenin bir parçası.
JPMorgan ağırlık artır tavsiyesini korudu ve Aralık 2027 hedef fiyatını 360 dolardan 355 dolara indirdi. Hedef fiyat, bankanın 2028 takvim yılı kâr tahmininin yaklaşık 35 katı fiyat/kazanç oranına dayanıyor; banka, iPhone 18 ürün döngüsü ve hizmet büyümesi görünümünün bu değerlemeyi desteklediğini düşünüyor.