63 milyar dolarlık işlem ne kadar yeni talep yaratıyor?

  • Broadcom’un finansal ortakları, özel amaçlı bir kuruluşa 63 milyar dolar finansman sağlayacak. Bu kuruluş Broadcom’un yapay zekâ hızlandırıcılarını ve ağ ekipmanlarını satın alarak beş yıllığına Anthropic’e kiralayacak; ekipman teslimatları 2027 takvim yılında başlayacak.
  • İşlem, daha önce açıklanan 2027 yılı işlem gücü dağıtımını destekliyor ve yeni bir sipariş oluşturmuyor; Broadcom, ekipman teslim edilip kabul edildiğinde çip gelirini kaydediyor. Finansmanın tamamı yüklenim altına alınmış ve taahhüt edilmiş olsa da Anthropic’in 2027 yılı fon ihtiyacının yalnızca bir bölümünü karşılıyor.

Finansmanı kim sağlıyor ve Broadcom nasıl ek gelir elde ediyor?

  • 45 milyar dolarlık öncelikli finansman ekipmanla teminatlandırılıyor ve Broadcom’un kalıntı değer desteğinden yararlanıyor; Blackstone’un sağladığı 18 milyar dolarlık ikincil finansman Anthropic’in kredi değerliliğiyle destekleniyor ve Broadcom’un bu desteğine rücu hakkı içermiyor.
  • Broadcom’un ekipmanı satın almak için peşin kaynak sağlaması gerekmiyor. Bunun yerine, desteklediği ödenmemiş bakiye üzerinden yaklaşık birkaç yüzde puanlık bir ücret alıyor; bu ücret çip satış gelirinden ayrı. Yönetim, işlemin ölçeği nedeniyle bu gelirin oldukça kayda değer olabileceğini düşünüyor.
  • Evercore ISI, bu düzenlemenin Anthropic’in kendi kredi değerliliği tüm işlem gücü ihtiyacını desteklemeye henüz yeterli değilken finansman bulmasına yardımcı olduğunu düşünüyor.

Broadcom’un potansiyel destek yükümlülüğü ne kadar büyük?

  • Yeni işlemde Broadcom’un koşullu desteği, ödenmemiş kira yükümlülüklerinin %72,5 oranı üzerinden hesaplanıyor. Yönetim, maruziyetin 2027 yılı sonunda ekipman dağıtımının tamamlanması civarında 43 milyar dolar ile zirveye ulaşmasını, ardından beş yıl içinde doğrusal olarak sıfıra inmesini bekliyor.
  • 43 milyar dolarlık bu zirve maruziyet, önceki 35 milyar dolarlık finansmana karşılık gelen 29 milyar dolarlık desteğe ek olarak ortaya çıkıyor. Ancak yeni işlemin destek oranı, önceki %85 oranından daha düşük.
  • Temerrüt halinde özel amaçlı kuruluş ekipmanı yeniden kiralayabilir, başka bir kullanıma tahsis edebilir veya satabilir; Broadcom’un potansiyel yükümlülüğü, destek tutarı ile yapay zekâ kabinlerinin geri kazanılabilir değeri arasındaki farka bağlıdır. Yönetim, Anthropic’in büyümesi, işlem gücü talebi ve teknolojinin ikame edilebilirliği sayesinde desteğin devreye girme olasılığının düşük olduğunu düşünüyor.

Hangi koşullar gelecekteki finansman baskısını değiştirebilir?

  • Yönetim, Anthropic’in 6 ila 12 ay içinde yatırım yapılabilir kredi seviyesine ulaşabileceğini düşünüyor. Kendi kredi değerliliğiyle desteklenen finansmanın payı %27,5 düzeyinden en fazla yaklaşık %50 düzeyine çıkarsa Broadcom’un sağlaması gereken destek azalabilir; gelecekteki işlemler yine ayrı ayrı değerlendirilecek.
  • Broadcom yönetimi, modellerdeki ilerlemenin ve işletmelerin benimsemesinin 2028 sonrasında işlem gücü talebini artırmasını bekliyor; ancak çip, bellek, yonga plakası ve finansman maliyetlerinin yükseldiğini ve bunların nihayetinde yapay zekâ müşterileri tarafından karşılanacağını da belirtiyor.
  • Evercore ISI, Broadcom’a piyasa üzeri getiri notu ve 578 dolar hedef fiyat veriyor; kurum, özel tasarım hızlandırıcı gelirlerindeki dalgalanmayı ve şirketlerin sermaye harcamalarındaki daralmayı aşağı yönlü riskler olarak gösteriyor. Evercore bu işlemde Broadcom’un finansal danışmanlığını yaptı.