Goldman Sachs: Baijiu üreticilerinin üçüncü çeyrek sonuçları daha da ayrıştı: Moutai ve J S Jiu eğilimin tersine büyürken dağıtım kanallarındaki stokların azaltılması toparlanmayı baskılamaya devam ediyor

Önde gelen baijiu üreticileri arasındaki fark ne kadar büyük?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde Moutai'nin geliri ve net kârı yıllık bazda sırasıyla %3 ve %4 arttı; her ikisi de Goldman Sachs'ın beklentilerinin biraz üzerindeydi. Seri içki ürünlerinden elde edilen gelir %22 artarak genel performansı destekledi. iMoutai satışları, ikinci çeyrekteki 18,7 milyar yuanın altında kalarak 18,3 milyar yuan oldu ve baijiu satışlarının %45,5 kadarını oluşturdu; bu oran da ikinci çeyrekteki %51 düzeyinin altındaydı.
Aynı dönemde Wuliangye, Luzhou Laojiao ve Shanxi Fenjiu'nun gelirleri sırasıyla %38, %37 ve %18, net kârları ise sırasıyla %48, %57 ve %35 düştü; sonuçların tümü Goldman Sachs'ın beklentilerinin altındaydı. Üreticilerin sevkiyatları kontrol etmesi ve dağıtım kanallarındaki stokları eritmesi temel arka planı oluşturdu.
Fenjiu'nun bölgesel farklılıkları da belirgindi: Shanxi eyaletindeki gelir yıllık bazda %14 artarken eyalet dışındaki gelir %30 düştü.

Jiangsu piyasasında keskin bir ayrışma görüldü: J S Jiu'nun üçüncü çeyrek geliri ve net kârı yıllık bazda sırasıyla %16 ve %32 artarak Goldman Sachs'ın beklentilerini aştı; başlıca rakibi Yanghe'nin geliri %61 düştü ve şirket 771 milyon yuan net zarar açıkladı. Goldman Sachs, J S Jiu'nun Yanghe'den pazar payı kazanıyor olabileceğini düşünüyor.
Anhui merkezli Gujing Gongjiu'nun geliri yıllık bazda %4 artarak yeniden pozitif büyümeye döndü ve Goldman Sachs'ın beklentilerini aştı, ancak satış giderleri yükseldi ve net kârı %68 düştü. Başlıca rakibi Yingjia Gongjiu'nun geliri ve net kârı, daha çok kitlesel pazara yönelik ürün portföyünden yararlanarak sırasıyla %3,3 ve %8,6 arttı.

Goldman Sachs'ın üçüncü çeyrek için hesapladığı düzeltilmiş satışlar, Moutai'de yıllık bazda %4, Wuliangye ve Luzhou Laojiao'da ise sırasıyla %52 ve %41 düşüş gösterdi; aynı dönemde mal satışından elde edilen nakit Moutai'de %3 artarken Wuliangye'de de %1 artmaya devam etti.
Bölgesel markalar arasında mal satışından elde edilen nakit J S Jiu ve Gujing Gongjiu'da sırasıyla %9 ve %41 artarken Yanghe'de %58 düştü. Faaliyet nakit akışı Moutai, Luzhou Laojiao ve Fenjiu'da yıllık bazda sırasıyla %47, %37 ve %57 azaldı; Wuliangye, J S Jiu ve Gujing Gongjiu'da ise önceki yılın aynı dönemindeki negatif düzeyden pozitife döndü.

Goldman Sachs, sektörün 2026 sonuna kadar ve 2027 yılında yavaş toparlanmasını bekliyor; yoğun sezonda son tüketiciye satışlar ve dağıtım kanallarındaki stokların normale dönmesi temel göstergeler. Haziran 2026 sonu itibarıyla Luzhou Laojiao'nun dağıtım kanallarındaki stokları yaklaşık yedi aylık satışa eşitti; bölgesel üreticilerde bu süre genellikle üç ila dört aydı. Wuliangye de geçmişten biriken kanal stoklarının baskısıyla karşı karşıya. Stok azaltma hızı sevkiyatların toparlanmasını etkileyecek.
Goldman Sachs, Wuliangye'nin 2026 dördüncü çeyrek gelirinin ve net kârının yıllık bazda sırasıyla %14 ve %40 düşmesini, 2027 yılında ise yeniden pozitif büyümeye dönmesini bekliyor. Banka, 2026–2028 gelir tahminlerini yaklaşık %8–%9, kâr tahminlerini yaklaşık %9–%13 düşürdü ve 12 aylık hedef fiyatını 64.7 yuandan 59.2 yuana indirdi.
Temettü verimi de yatırım getirisinin önemli bir parçası, ancak mevcut düzey kısmen 2026 yılına kadar olan nakit temettü taahhütleriyle destekleniyor. Luzhou Laojiao ve Wuliangye, 2024–2026 döneminde her yıl sırasıyla en az 8,5 milyar yuan ve 20 milyar yuan temettü ödeme taahhüdünde bulundu; Goldman Sachs iki şirketin 2026 net kârını sırasıyla 5,7 milyar yuan ve 11,2 milyar yuan olarak tahmin ediyor ve bu nedenle 2027 ve sonrasındaki hissedar getirisi planlarına odaklanıyor.