Bernstein: Rafineri faaliyetleri ExxonMobil ve Chevron’un üçüncü çeyrek sonuçlarını destekledi, hisselerde yakın vadeli yükselişin büyük bölümü gerçekleşmiş olabilir

Üçüncü çeyrek sonuçları piyasa beklentilerini neden aştı?

ExxonMobil’in düzeltilmiş hisse başına kârı 4.23 dolar ile piyasa konsensüsünün %2,6 üzerinde gerçekleşti; Chevron’unki ise 5.28 dolar ile konsensüsü %7 aştı. Daha yüksek ham petrol ve rafine ürün fiyatları ile operasyonel performans birlikte nakit akışını destekledi.
Rafineri faaliyetleri ExxonMobil’in çeyrekteki başlıca kâr kaynağı oldu: düzeltilmiş rafineri kârı, esas olarak piyasa rafineri marjlarının güçlenmesi sayesinde ikinci çeyreğe göre %121 arttı. Yönetim, dizel veriminin 2019 seviyesinden yaklaşık %3,5 yüksek olduğunu ve bunun üçüncü çeyrekte yaklaşık 1,5 milyar dolar ek kâr sağladığını belirtti.
Chevron’un düzeltilmiş downstream kârı, daha yüksek rafineri marjları ve işleme hacminin desteğiyle ikinci çeyrekteki 4,6 milyar dolardan 4,9 milyar dolara yükseldi; şirketin en büyük rafinerisinde katalizörün değiştirilmesi distilat üretimini yaklaşık %10 artırdı.

ExxonMobil’in düzeltilmiş upstream kârı, Guyana’daki öz sermaye payının etkisi dahil avantajlı üretimin azalması ve diğer olumsuz etkenler nedeniyle ikinci çeyrekteki 9,2 milyar dolardan üçüncü çeyrekte 7,3 milyar dolara geriledi.
Chevron’un düzeltilmiş upstream kârı aynı dönemde 8,3 milyar dolardan 6 milyar dolara düştü; sıvı ürünlerin gerçekleşen satış fiyatlarının gerilemesi, teslim alınan hacimlerin azalması ve olumsuz zamanlama etkileri sonuçları etkiledi. Toplam hisse başına kârı önceki çeyreğe göre düştü ancak zamanlama etkileri hariç tutulduğunda %14 arttı.

İki şirket güçlü serbest nakit akışını temettülere, hisse geri alımlarına, borç azaltmaya ve nakit varlıklarını artırmaya ayırdı. ExxonMobil temettüsünü %4 artırdı ve piyasa koşullarının makul olması kaydıyla yıllık 20 milyar dolarlık geri alım hızını 2027 yılına kadar uzattı; yılın tamamına ilişkin nakit sermaye harcaması beklentisi 27 milyar ila 29 milyar dolar aralığında kaldı.
Chevron’un üçüncü çeyrekteki temettüleri ve hisse geri alımları sırasıyla 3,5 milyar dolar ve 2,5 milyar dolar oldu; yönetim bu geri alım ölçeğini sürdüreceğini belirtti. Şirketin Venezuela’daki ortak girişimi, 2031 yılında günlük yaklaşık 600 bin varil toplam üretime ulaşmayı planlıyor, ancak önümüzdeki beş yılda hâlâ 7 milyar dolar yatırım gerekiyor.

Bernstein, güçlü rafineri performansının 2026 sonrasında da devam etmesini bekliyor ve savaşın 2027 yılına kadar süreceğini varsayıyor; bu temelde iki şirketin değerleme çarpanlarını yükseltti. ExxonMobil’in hedef fiyatı 182 dolardan 193 dolara, Chevron’unki ise 209 dolardan 248 dolara yükseldi; derecelendirmeler sırasıyla piyasanın üzerinde performans ve piyasaya paralel performans olarak korundu.
Kurum, iki hissedeki önceki yükselişin değerleme çarpanlarının genişlemesinden değil, esas olarak EBITDA beklentilerinin yukarı yönlü revize edilmesinden kaynaklandığını ve hisse fiyatlarının şimdiden 52 haftalık zirvelerine yakın olduğunu düşünüyor; değerlendirmesine göre yakın vadeli getirinin büyük bölümü gerçekleşmiş olabilir.
Bernstein, çatışma sürdüğü müddetçe iki hissenin benzer performans göstermesini bekliyor; çatışma sona erdikten sonra downstream faaliyetleri daha dayanıklı olabilir ve bu durum daha büyük küresel rafineri işine sahip ExxonMobil’e avantaj sağlayabilir. Emtia fiyatları veya rafineri marjları beklentilerin altında kalırsa iki şirketin hedef fiyatları da aşağı yönlü riskle karşı karşıya.