Morgan Stanley: Marvell’in Lumentum’u satın alacağı söylentisi: Optik ara bağlantı entegrasyonu cazip, ancak fiyat ve müşteri çatışmaları engel oluşturuyor

İşlem hangi aşamada?

Bloomberg’e göre Marvell, Lumentum’u satın almaya yakın olabilir. Taraflar henüz nihai bir anlaşmaya varmadı ve olası işlemde en erken gelecek hafta ilerleme görülebilir. Morgan Stanley, iki şirketin de kamuoyuna açıklama yapmadığını belirtiyor.
Morgan Stanley, satın alma gerçekleşirse bunun birlikte paketlenmiş optik (CPO) teknolojisinin görünümü açısından güçlü bir olumlu sinyal olacağını düşünüyor. Ancak işlemin gerçekleşip gerçekleşmeyeceği ve nihai koşullar hâlâ taraflar arasındaki müzakerelere bağlı.

Marvell, optik dijital sinyal işleme çipleri (DSP) ve bağlantı çözümlerinde uzmanlaşırken Lumentum lazerler ve fotonik cihazlar sağlıyor. Morgan Stanley, ikisinin bir araya gelmesinin Marvell’in her optik bağlantıda daha fazla ürün sunmasını ve güç tüketimi, performans ile maliyeti birlikte optimize etmesini sağlayabileceğini düşünüyor.
Optik mimariler paket yakını optik (NPO) ve CPO’ya yöneldikçe elektronik ve optik cihazların daha sıkı biçimde entegre edilmesi gerekiyor. Daha fazla fotonik teknolojiye hâkim olmak, mimari değişikliklerinden kaynaklanan DSP değer içeriğinde düşüş veya pazar payı kaybı riskine karşı da koruma sağlayabilir.
Lumentum’un ışık kaynakları, Marvell’in daha önce satın aldığı Celestial AI’ı tamamlayabilir ve şirketin arzı giderek daralan indiyum fosfür (InP) lazer üretim kapasitesine erişmesine yardımcı olabilir. Celestial AI, gelirlerinin 2028 mali yılının ikinci yarısında hızla artmaya başlamasını bekliyor.

Lumentum, yapay zekâ ağlarının genişletilmesinde kullanılan optik bileşenlerde kayda değer bir paya sahip. Morgan Stanley, kısıtlı InP arzı ve optik devre anahtarlama (OCS) gibi daha yüksek brüt marjlı ürünlerin piyasaya sürülmesinin katkısıyla şirketin brüt marjının son sekiz çeyrekte toplamda 20 yüzde puandan fazla arttığını tahmin ediyor.
Şirket yakın zamanda kapasitesinin 2028 yılına kadar tamamen satıldığını açıkladı. Morgan Stanley, buna dayanarak 2028 yılında faaliyete geçmesi planlanan Greensboro fabrikasının kullanılabilir kapasitesinin de büyük ölçüde satılmış olabileceğini öne sürüyor.
Ancak hisse fiyatı 2025 başından bu yana %900 üzerinde yükseldi ve raporda belirtilen değerleme, son 12 aylık gelirin yaklaşık 30 katı ve gelecek 12 aylık gelirin 15 katı düzeyinde. Banka, mevcut brüt marjın tarihsel seviyelerin çok üzerinde olduğuna dikkat çekiyor; Çin kaynaklı rekabet artarsa veya dikey boşluklu yüzey yayan lazerler (VCSEL) gelecekteki ağ genişletme talebinden daha fazla pay alırsa, arz ve talep dengelendikten sonra marjlar normale dönebilir.

Marvell’in DSP müşterileri arasında Lumentum ile doğrudan rekabet eden optik modül üreticileri de bulunuyor. Morgan Stanley, satın almanın Marvell’in tedarikçi olarak tarafsızlığını zayıflatıp mevcut DSP işini tehlikeye atabileceğinden endişe ediyor.
Lumentum’un üretim işi daha fazla sermaye yatırımı gerektiriyor ve daha döngüsel bir yapıya sahip. Brüt marjı fabrika kullanım oranından, ürün karmasından ve fiyatlardan etkileniyor; ayrıca Marvell’in uzun vadeli hedefinin altında bulunuyor. Optik ürünlere yönelik talep ve fiyatlar şu anda olağanüstü güçlü ve Morgan Stanley bu dönemde büyük çaplı bir satın almanın cazibesini sorguluyor.
Banka, işlemin önemli miktarda hisseyle ödeme gerektirebileceğini ve bunun sulanma riski yaratacağını öngörüyor; ayrıca bazı teknoloji ve tedarik zinciri faydalarının daha düşük maliyetli ortak araştırma ve geliştirme yoluyla elde edilebileceğini belirtiyor. Morgan Stanley, Marvell ve Lumentum için elde tutma notunu koruyor ve Marvell’in satın almanın getireceği ek kâr yaratma kapasitesinin bağımsız gelişmeyle ulaşılabilecek düzeyi aştığını kanıtlaması gerektiğini düşünüyor.