Bernstein: Intel’in sunucu büyümesi PC stok azaltımını dengeleyemedi, dördüncü çeyrek beklentisi tahminlerin çok altında kaldı

Üçüncü çeyrek sonuçlarını hangi faaliyetler destekledi?

Intel’in 2026 yılı üçüncü çeyrek geliri, piyasa beklentisiyle genel olarak uyumlu biçimde 16,5 milyar dolar oldu; GAAP dışı hisse başına kâr ise 0.52 dolarla 0.40 dolarlık beklentiyi aştı. Brüt kâr marjı, Intel 3 ve 18A maliyetlerindeki iyileşme ve ürün karmasının optimizasyonunun desteğiyle, %42,0 düzeyindeki beklentinin üzerinde %44,1 oldu.
Veri Merkezi ve Yapay Zekâ biriminin geliri yıllık %78 artışla 7,318 milyar dolar olarak 6,675 milyar dolarlık beklentiyi aştı; talep arzı aşmaya devam etti. İstemci biriminin geliri yıllık %5 düşüşle 8,097 milyar dolar oldu ve 8,819 milyar dolarlık beklentinin altında kaldı; şirket, nihai satışlar yavaşlarken müşterilerin çeyrek sonunda stok düzeltmelerini hızlandırdığını belirtti.

Intel’in dördüncü çeyrek gelir beklentisinin orta noktası, 17 milyar dolarlık piyasa beklentisinin altında ve üçüncü çeyreğe göre yaklaşık %6 düşüşle 15,5 milyar dolar oldu. Şirket, Veri Merkezi ve Yapay Zekâ gelirinin önceki çeyreğe göre yaklaşık yüzde onlu rakamların ortasında bir oranda artarak 8,4 milyar dolara ulaşmasını bekliyor; ancak istemci birimi gelirinin %20 üzerinde düşerek yaklaşık 6,3 milyar dolara gerileyeceğini ve 8,4 milyar dolarlık beklentinin çok altında kalacağını öngörüyor.
Bellek kıtlığı PC pazarını etkilerken cihaz üreticileri de stoklarını hızla azaltıyor. Yönetim, stok azaltımının 2027 yılının ilk çeyreğine kadar sürmesini ve sevkiyatların ikinci çeyrek civarında nihai talebe denk gelmesini bekliyor; şirket ayrıca küresel PC sevkiyatlarının 2026 yılında yıllık %12, 2027 yılında ise yaklaşık %10 daha düşeceğini öngörüyor.
Stok baskısının işaretleri şimdiden görülüyor: Bernstein’ın aktardığı verilere göre ikinci çeyrekte PC işlemcisi sevkiyatları PC sevkiyatlarını %10,5 aştı; ilk çeyrekte fark yaklaşık %2 idi. Intel’in kendi stokları da üçüncü çeyrek sonunda önceki çeyreğe göre 13,1 milyar dolara yükselirken stok devir süresi önceki çeyrekteki 120 günden 127 güne çıktı.

Şirketin dördüncü çeyrek için GAAP dışı brüt kâr marjı beklentisi %38 ile %42,8 düzeyindeki piyasa beklentisinin altında ve üçüncü çeyreğe göre yaklaşık 6 yüzde puan daha düşük oldu. Yönetim düşüşü yaklaşık eşit biçimde üç etkene bağladı: düşük gelir, İsrail’deki yonga plakası fabrikasında yakın zamanda yaşanan olayın ardından üretimin hurdaya ayrılmasının etkisi ve ürün karmasının zayıflaması.
Bernstein, Intel’in hâlâ fazla PC kapasitesi ve yetersiz sunucu kapasitesi şeklinde bir uyumsuzlukla karşı karşıya olduğunu düşünüyor. Şirket, Intel 3 ve diğer süreçler için kapasiteyi artırmayı planlıyor, ancak veri merkezi birimi hâlâ arz kısıtıyla karşı karşıya; 2026 yılı sermaye harcaması beklentisi yaklaşık 20 milyar dolarda korunurken 2027 yılında önemli artış bekleniyor.
Veri merkezi biriminin genel brüt kâr marjı şirket ortalamasının üzerinde, ancak özel tasarım çiplerin payının artması ve daha fazla ürünün Intel 3 sürecine geçmesi, birimin kendi brüt kâr marjını düşürecek.

Bernstein, yeni süreçlerde verimliliğin artmasının, döküm müşterileriyle görüşmelerde ilerleme kaydedilmesinin ve ASIC ile paketleme gibi yeni faaliyetlerin Intel’e uzun vadede destek vermeye devam ettiğini düşünüyor; ancak dönüşüm henüz erken aşamada. Üçüncü çeyrekte döküm biriminin geliri 6,697 milyar dolar, faaliyet zararı 1,853 milyar dolar oldu; bunun içinde dış müşterilere döküm satışları 411 milyon dolardı ve çeyreklik artış esas olarak tek seferlik bir müşteri projesinden kaynaklandı.
Kurum, 2027 yılı gelir tahminini 73 milyar dolardan 68,9 milyar dolara, GAAP dışı hisse başına kâr tahminini ise 2.19 dolardan 1.78 dolara düşürdü; model, dördüncü çeyrekte ve gelecek yılın ilk çeyreğinde büyük ölçekli PC işlemcisi stok azaltımını hesaba katıyor ve 2028 yılında PC pazarının %10 toparlanacağını varsayıyor.
Görünüme ilişkin belirsizliğin artması nedeniyle Bernstein, değerlemeyi yaklaşık 8 kattan 2027–2028 dönemi ortalama beklenen gelirinin yaklaşık 5 katı işletme değeri çarpanına indirdi; hedef fiyatı 110 dolardan 75 dolara düşürdü ve piyasa ile paralel performans notunu korudu.