Üçüncü çeyrek geliri beklentileri aşarken kâr neden sert düştü?

  • 2026 yılının üçüncü çeyreğinde 37 Interactive’ın geliri 4,091 milyar yuan oldu; yıllık bazda %3 arttı ve Goldman Sachs’ın tahminini %18 aştı. Yinelenen net kâr yalnızca 181 milyon yuan oldu; yıllık bazda %79 düşerek şirketin tahmininin %73 altında kaldı.
  • Yeni oyunlara ilişkin satış ve pazarlama giderleri başlıca baskı unsuru oldu: bu giderler yıllık bazda %50, çeyreklik bazda %42 arttı ve Goldman Sachs’ın tahminini %71 aştı. Ar-Ge giderleri de yıllık bazda %29 yükseldi.
  • Brüt kâr marjı Goldman Sachs’ın tahminini aşarak %80 seviyesine çıkmasına rağmen, şirketin hesaplama yöntemine göre faaliyet kârı 229 milyon yuana geriledi ve yıllık bazda %76 düştü. Şirket, üçüncü çeyrekte ana ortaklık hissedarlarına atfedilen 296 milyon yuan net zarar kaydetti; bu ölçüm yinelenen net kârdan farklıdır.

Yeni oyunlardaki büyümenin kaynağı ve bunun maliyeti ne?

  • Goldman Sachs, Last Asylum: Plague, Z Route: Redemption ve Dreaming Back to the Legend of Zhen Huan gibi yeni oyunların şirketin beklentilerinden daha iyi performans göstererek eski oyunlardan elde edilen gelirdeki düşüşü telafi ettiğini belirtti.
  • Şirket, üçüncü çeyrekte yurt dışı gelirinin 2,2 milyar yuan olduğunu ve yıllık bazda %59 arttığını açıkladı. Goldman Sachs, ilk iki yeni oyunun ölçek kazanmasının başlıca itici güç olduğunu düşünüyor.
  • Bu iki ürün strateji oyunlarıdır. Goldman Sachs, bu tür oyunların özellikle ilk aşamalarda trafik ve kullanıcı kazanmak için kayda değer pazarlama harcamaları gerektirdiğini belirtti. Bu nedenle gelir artışı ile kâr üzerindeki baskı aynı anda ortaya çıktı. Şirket, pazarlama yatırımının etkisinin dördüncü çeyrekte de süreceğini, ancak hafifleyeceğini öngörüyor; yeni oyunların uzun yaşam döngülerini sürdürüp sürdürememesi kilit önem taşıyor.

Goldman Sachs gelecekteki performans tahminlerini nasıl güncelledi?

  • Yeni oyunların ek katkısı ve geçen yılın aynı dönemindeki düşük bazın etkisiyle Goldman Sachs, 2026 yılının dördüncü çeyrek gelirinin yıllık bazda %23, yinelenen net kârın ise %8 artmasını bekliyor.
  • Yeni oyunların beklentileri aşan performansı Goldman Sachs’ın 2026–2028 dönemi gelir tahminlerini %6 artırarak %10 seviyesine çıkarmasına yol açtı. Ancak satış ve pazarlama giderlerindeki artış nedeniyle şirket aynı dönem için net kâr tahminlerini %11 düşürerek %31 seviyesine indirdi.
  • Kâr ve hissedar getirileri şimdiden baskı altında: şirket, hisse başına 0.1 yuan olmak üzere toplam 220 milyon yuan tutarında üçüncü çeyrek temettüsü açıkladı. Bu tutar ikinci çeyrekle aynı olup 2024–2025 dönemindeki çeyrek başına 400 milyon yuanın üzerindeki seviyenin altında kaldı. 2026 yılının ilk üç çeyreğinde açıklanan temettülerin toplamı 902 milyon yuan oldu; bu tutar önceki yılın aynı dönemindeki 1,4 milyar yuanın altındaydı.

Hedef fiyat indirimi hangi değerlendirmeyi yansıtıyor?

  • Goldman Sachs Sat tavsiyesini korudu ve 12 aylık hedef fiyatını 16.3 yuandan 15.3 yuana düşürdü. Şirket, 2027 yılı tahmini kârına 14 kat fiyat/kazanç çarpanı uyguluyor; önceki değerleme dayanağı 2026–2027 dönemi tahmini kârlarının ortalamasıydı.
  • Raporda, yinelenen net kâra göre hissenin o sırada 2027 yılı tahmini kârının yaklaşık 15 katından işlem gördüğü ve bu oranın Goldman Sachs’ın izlediği Çinli internet şirketleri için yaklaşık 12 kat olan ortalamanın üzerinde bulunduğu belirtildi.
  • Goldman Sachs’ın sıraladığı tavsiye için yukarı yönlü riskler arasında yeni oyunların yaşam döngülerinin beklentilerden daha iyi olması, daha fazla büyük oyunun piyasaya sürülmesi ve maliyet kontrolü ya da pazarlama giderlerinin azalmasıyla kârın iyileşmesi yer alıyor.