J.P. Morgan: JPMorgan, düzeltme sonrası Çin hisselerinin risk-getiri oranını cazip buluyor: değerlemeler geriledi, politika destekli fonlar geri döndü

Düzeltme sonrasında değerlemeler ne kadar koruma sağlıyor?

JPMorgan, 2026 yılının ilk yarısındaki yükselişi izleyen düzeltmenin değerlemeleri ve kaldıracı belirgin biçimde azalttığını düşünüyor. Kısa vadeli dalgalanma sürebilse de Çin hisselerinde daha fazla düşüş alanı daralıyor.
MSCI Çin Endeksi'nin gelecek 12 aylık beklenen fiyat/kazanç oranı 9.3 kat; bu, 2024 yılındaki “9·24” yükselişi öncesindeki yaklaşık 8.5 katlık dip seviyeye yakın. Banka, değerlemelerin o dip seviyeye dönmesi hâlinde çarpan daralmasından kaynaklanan düşüş alanını yaklaşık %9 olarak tahmin ediyor.
Teknoloji sektöründeki düzeltme özellikle belirgin: MSCI Çin A Bilgi Teknolojileri Endeksi'nin ileriye dönük fiyat/kazanç oranı Haziran 2026 dönemindeki 47 kattan 22 kata inerek 2024 sonundaki seviyesine döndü. JPMorgan, yapay zekâ sermaye harcaması taahhütlerinin sürdüğünü, kâr artışının tedarik zincirine yayıldığını ve son düzeltmenin daha çok fon akışlarından kaynaklandığını düşünüyor.

JPMorgan, merkezi hükümet destekli fonlar için başlıca ETF'lerin fon akışlarını dolaylı gösterge olarak kullanıyor: 2026 yılının ikinci yarısında yaklaşık 327 milyar yuan giriş oldu; bunun yaklaşık 176 milyar yuanı Ekim ayında gerçekleşti. Banka, bunun politika yapıcıların düşüşleri sınırlama ve dalgalanmayı hafifletme isteğine işaret ettiğini düşünüyor.
Banka, bu alımların ilk yarıdaki çıkış tutarının yalnızca yaklaşık %23 kadarına denk geldiğini ve dolayısıyla daha fazla alım için alan bulunduğunu belirtiyor. Geçmişte büyük ETF girişlerini izleyen üç ayda CSI 300 ve MSCI Çin endeksleri ortalama olarak sırasıyla yaklaşık %4 ve %5 yükseldi; ancak dönemler arasında sonuçlar farklılaştı. Örneğin Ağustos 2023 girişlerinin ardından her ikisi de %11 düştü.
Diğer fon kanalları hâlâ zayıf: 2026 başından bugüne güneye yönelen net fon girişi 429 milyar Hong Kong doları oldu; bu, 2025 yılı toplamının yalnızca yaklaşık %30 kadarına denk geliyor. Çin ve ABD'nin 10 yıllık devlet tahvili getirileri arasındaki farkın yaklaşık eksi 340 baz puan olması da offshore finansman koşulları üzerinde baskı yaratıyor.

İhracat genel büyümeyi destekledi: 2026 yılının ilk üç çeyreğinde ihracat yıllık %21 artarken üçüncü çeyrek GSYH'si yıllık %4,5 büyüdü ve %4,4 düzeyindeki piyasa beklentisini hafifçe aştı. Ancak tüketim, konut, yatırım ve kredi yaratımı zayıf kalmaya devam ediyor; JPMorgan, genel büyümenin dirençli olduğunu ve bunun yakın vadede büyük ölçekli teşvik olasılığını da azalttığını düşünüyor.
Kâr beklentileri çıtayı yüksek tutuyor. IBES konsensüsü, MSCI Çin Endeksi'nin hisse başına kârının 2026 ve 2027 yıllarında sırasıyla %14 ve %13 artacağını öngörüyor. Buna karşılık 2026 yılının birinci ve ikinci çeyreklerindeki gerçekleşen yıllık büyüme sırasıyla eksi %8 ve artı %4 oldu. Geleceğe dönük kâr tahmini revizyonlarının yaygınlığı, yıl içindeki en düşük seviye olan eksi %19 düzeyine geriledi.
ABD ve AB'nin yeni enerjili araçlar ve yapay zekâ donanımı gibi ileri üretim alanlarına yönelik ticaret kısıtlamaları hem ihracatı hem de endeks kârlarını etkileyebilir. Vergi denetiminin sıkılaşması, ABD Hazine tahvili getirilerinin veya petrol fiyatlarının daha da yükselmesi de JPMorgan'ın sıraladığı piyasa riskleri arasında.

Piyasa istikrar kazandıktan sonra banka A hisselerini H hisselerine, büyük ölçekli hisseleri de küçük ölçeklilere tercih ediyor: A hisseleri ileri üretimdeki dönüşümden daha doğrudan yararlanıyor ve politika destekli fonlara daha kolay erişebiliyor; büyük ölçekli hisselerin değerlemeleri daha belirgin düzeltme geçirdi ve ilgili ETF'lere fon girişleri destek sağlayabilir.
Sektörlerde “halter” dağılımı uygulanıyor: yapay zekâ büyümesi için bilgi teknolojilerinde temel bir ağırlık artışı yapılırken, temettüler, savunmacı özellikler ve yapay zekâ ile daha düşük korelasyon aracılığıyla riski çeşitlendirmek üzere finans, enerji ve sağlıkta da ağırlık artırılıyor.
Bankaların beklenen temettü verimi yaklaşık %5; bu, Çin'in 10 yıllık devlet tahvili getirisinden yaklaşık 3.3 yüzde puan yüksek. Ancak bankaların temettü verimi son 10 yılın %6,1 ortalamasının altına inmiş durumda. Enerji sektörünün kâr beklentileri yukarı revize edildi, ancak ileriye dönük fiyat/kazanç oranı beş yıllık aralığının 74. yüzdelik diliminde bulunuyor.
Banka, hanehalkı güveninin zayıf olması, gayrimenkuldeki düşüşün sürmesi ve talep toparlanması ile kârı destekleyecek etkenlerin belirsizliği nedeniyle temel tüketim ve gayrimenkul sektörlerinde düşük ağırlık taşıyor.

JPMorgan, Çin hisselerinin geçmişte ABD ara seçimleri öncesinde genellikle zayıf seyrettiğini ve olaya ilişkin risk geçtikten sonra toparlanma eğiliminde olduğunu belirtiyor; 2026 seçimleri 3 Kasım tarihinde yapılacak.
Aralık ayında yapılacak Merkezi Ekonomi Çalışma Konferansı, 2027 yılı büyüme ve politika yönünü belirleyecek. Banka ayrıca yonga döküm ve bellek kısıtları hafifledikçe yapay zekânın yerlileştirilmesinin yeniden hızlanıp hızlanmayacağını ve ihracat yavaşlarken daha fazla politika desteği gelip gelmeyeceğini izliyor.