Bernstein: Eastroc’un fonksiyonel içecekleri üçüncü çeyrekte düşüşe geçti, Bernstein gelecek yıl marj baskısı bekliyor

Üçüncü çeyrekte büyüme hangi alanlarda yavaşladı?

2026 yılının üçüncü çeyreğinde toplam gelir yıllık %0,8 artışla 6,153 milyar yuan oldu ve Bernstein tahmininin %16,4, piyasa beklentisinin ise %12,2 altında kaldı.
Enerji içeceği geliri yıllık %8,6 düşüşle 3,843 milyar yuan oldu; böylece kategori ilk kez çeyreklik bazda yıllık düşüş kaydetti. Elektrolit içeceği geliri yalnızca %0,5 artarak 1,361 milyar yuan oldu. Diğer içecekler %72,7 artarak 945 milyon yuana ulaştı ve enerji içeceklerindeki düşüşü kısmen dengeledi.
Kanallar arasında da belirgin ayrışma görüldü: Üçüncü çeyrekte bayi kanalı içecek geliri yıllık %4,9 düşerken büyük müşteri ve çevrim içi kanallar sırasıyla %17,7 ve %82,4 büyüdü.

Üçüncü çeyrek faaliyet kârı yıllık %6,2 artışla 1,692 milyar yuana, faaliyet marjı ise yıllık 142 baz puan artışla %27,5 seviyesine çıktı. Satış giderleri yıllık %11,4 geriledi ve gelire oranı yaklaşık 184 baz puan düşerek çeyrek marjını destekledi.
Buna karşılık net kâr yıllık %7,8 düşüşle 1,278 milyar yuan oldu ve piyasa beklentisinin de %20,3 altında kaldı. Vergi öncesi diğer gelirler ve diğer kalemler önceki yıla göre zayıflarken efektif vergi oranı %22,0 seviyesinden %23,7 seviyesine yükseldi.

Bernstein, enerji içeceklerindeki düşüşün hem kısa vadeli dış etkenleri hem de tüketicilerin şekersiz ürünlere yönelmesini yansıttığını düşünüyor. Şirketin bayi ağını genişletmeye dayalı büyümeden satış noktalarındaki satış hızını artırmaya geçmesi gerekiyor.
Şirketin aynı zamanda yeni kategorileri ve markaları sıfırdan geliştirmesi; raf dağılımını, satış personelinin performans değerlendirmesini ve çok kategorili üretimi koordine etmesi gerekiyor. Bernstein, bu operasyonel sorunların çözümünün aylar değil yıllar alacağını öngörüyor.
Kurum, dördüncü çeyrekte enerji içeceklerindeki zayıflığın bir miktar hafiflemesini bekliyor; ancak Mbappé tartışması ve promosyon harcamalarının azalması nedeniyle fonksiyonel içecekler zayıf kalacak.

Bernstein, 2027 yılı gelirinin yıllık %15,0 artacağını, ancak faaliyet kârının yalnızca %6,4 büyüyeceğini öngörüyor. Faaliyet marjının 2026 yılındaki %25,7 seviyesinden %23,8 seviyesine, yani 190 baz puan düşmesi bekleniyor.
Kurum, baskıyı marjı aşağı çeken ürün karmasına ve artan pazarlama harcamalarına bağlıyor. Şirketin petrol fiyatları karşısındaki bekle-gör tutumu da 2027 yılında PET ambalaj hammaddesi maliyetini önemli bir değişken haline getiriyor.
Bernstein’ın 2027 yılı hisse başına kâr tahmini 7.20 yuanla piyasa beklentisi olan 7.62 yuanın altında. Kurum, gelir tahmininin piyasa beklentisiyle genel olarak uyumlu olduğunu ve farkın esas olarak marjlardan kaynaklandığını belirtiyor.

Bernstein, 2026 ile 2028 yılları arasındaki hisse başına kâr tahminlerini sırasıyla %4, %8 ve %11 düşürdü; hedef değerleme çarpanını da indirirken piyasaya paralel getiri notunu korudu.
A hisseleri için hedef fiyat 133 yuandan 115 yuana, H hisseleri için ise 131 Hong Kong dolarından 115 Hong Kong dolarına indirildi. Enerji dışı içecekler daha hızlı ölçek ekonomisine ulaşarak marj üzerindeki seyreltici etkiyi azaltırsa veya geride kalan bölgelerde bayi başına gelir belirgin biçimde iyileşirse kâr performansı kurumun beklentisini aşabilir.