Goldman Sachs: Hengrui Pharma’nın yenilikçi ilaç büyümesi toparlandı, lisans gelirinin kaydedilme zamanı iki yılın kârını etkiliyor

Yenilikçi ilaç büyümesi üçüncü çeyrekte neden toparlandı?

Yönetim, büyümedeki iyileşmeyi iki etkene bağladı: CDK4/6, AR, fluzoparib ve henggliflozin gibi olgun ürünlerin büyümeye devam etmesi ve ulusal sağlık sigortası listesine yeni eklenen HER2 ADC, IL-17, JAK1 ve PCSK9 ürünlerinin satışlarının daha hızlı artması.
İkinci çeyrekte geciken hastane erişimi kısmen toparlandı. Yönetim, hastane ilaç komitesi toplantıları ile tanıtım ve akademik faaliyetlerin üçüncü çeyrekte kademeli olarak yeniden başladığını, bunun da sigorta kapsamına yeni alınan ürünlerin hastanelere daha hızlı girmesine yardımcı olduğunu belirtti; ancak PD-1 ve apatinib gibi bazı olgun onkoloji ürünleri baskı altında kalmaya devam etti.
Şirket, 2026 yılı yenilikçi ilaç satış hedefini korudu ve 19,2 milyar yuanlık hisse bazlı teşvik hedefini referans aldı. Yönetimin hesabına göre bu, dördüncü çeyrekte yenilikçi ilaç satışlarının en az 5,3 milyar yuana ulaşması ve yıllık bazda yaklaşık %19 artması gerektiği anlamına geliyor.

Yönetim, dördüncü çeyrekte kaydedilen iş geliştirme (BD) gelirinin üçüncü çeyrekle yaklaşık aynı düzeyde olmasını ve 2026 yılının tamamında 2025 yılını aşmasını bekliyor; bunun başlıca kaynağı GSK ve BMS ile iş birliklerinden elde edilen gelirin kaydedilmeye devam etmesi.
Novo Nordisk anlaşmasının 300 milyon ABD doları tutarındaki peşin ödemesinin, işlemin dördüncü çeyrekte tamamlanmasıyla alınması bekleniyor. Ancak gelirin kaydedilmesi ilgili teslim koşullarına bağlı ve 2026 yılının dördüncü çeyreğine veya 2027 yılının ilk çeyreğine denk gelebilir. Tahsilat ile gelirin kaydedilmesi arasındaki zaman farkı, bu ödemeyi kârın iki yıl arasındaki dağılımında önemli bir değişken haline getiriyor.
Goldman Sachs’ın modeli bu peşin ödemeyi 2027 yılının ilk çeyreğine dahil ediyor. Model ayrıca dördüncü çeyrekte ürün satış eğilimlerinin iyileşmesini ve kaydedilen BD gelirinin üçüncü çeyrekle yaklaşık aynı düzeyde olmasını beklerken, akademik faaliyetlerin yeniden başlamasıyla satış giderlerindeki büyümenin normalleşmesini de hesaba katıyor.

Yönetim, Novo Nordisk ile iş birliği kapsamında geliştirilen, haftada bir kullanılan oral GLP-1/GIP peptidi HRS-1596’ün arkasındaki uzun etkili teknolojiyi bir platform olarak görüyor: Bu teknoloji, doğrulanmış enjekte edilebilir ilaç hedeflerini daha kullanışlı oral formülasyonlara dönüştürme potansiyeli taşıyor.
Uzun etkili bir diğer bispesifik ilaç olan SHR-1139 için küresel geliştirme çalışmaları ilerliyor. Yönetim, tek doz alan hastaların yaklaşık %90 kadarının bir yıl sonra hâlâ PASI90 düzeyine ulaştığını, yani sedef hastalığının şiddetinde en az %90 iyileşme görüldüğünü belirtti; bunların %65 kadarında cilt lezyonları tamamen temizlendi ve bu sonuç yılda bir doz uygulama potansiyelini destekledi.
SHR-1139’ün küresel klinik geliştirme tasarımı ABD FDA ile görüşülüyor; ülseratif kolit ve piyoderma gangrenozum için faz II çalışmaları sürüyor.

BD gelirlerinin kaydedilmesi ve faaliyet giderlerine ilişkin varsayımlarını güncelleyen Goldman Sachs, 2026–2028 dönemi kâr tahminlerini sırasıyla %4,7, %1,0 ve %2,0 yükseltti.
Goldman Sachs, Al tavsiyesini korudu ve 12 aylık hedef fiyatını 74.98 yuandan 76.30 yuana yükseltti. Banka, sağlık sigortası kapsamına yeni alınan yenilikçi ilaçların satışlarının beklenenden yavaş artması, kritik ileri aşama Ar-Ge projelerinin başarısız olması ve küresel genişleme giderlerinin beklenenden yüksek olması gibi unsurların değerlendirmesini etkileyebileceği uyarısında bulundu.