Morgan Stanley: Estun ilk üç çeyrekte düşük brüt marjlı işleri azalttı, dördüncü çeyrek beklentisi gelir artışında hızlanmaya işaret ediyor

Gelirdeki düşüş marjlara neden yine de fayda sağlayabilir?

Morgan Stanley, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde satışlar düşmesine rağmen gelirin daha yüksek kaliteli işlere kaymasının marj genişlemesini desteklediğini düşünüyor.
İlk üç çeyrekte yurt içi gelir yıllık %10 düştü; bunun içinde düşük brüt marjlı sistem entegrasyonu projelerinden elde edilen gelir %13 azaldı. BYD ve CATL’den elde edilen toplam gelir yıllık 420 milyon yuan geriledi. Bu sırada Estun markasının Avrupa’da genişlemesinin etkisiyle yurt dışı gelir %15 arttı.
Yönetim, dördüncü çeyrek gelirinin yıllık %38–%47 artışla 1,5 milyar–1,6 milyar yuan olmasını bekliyor ve 2026 yılının tamamı için yaklaşık %32 brüt marj ve 200 milyon yuan tekrarlayan net kâr beklentisini koruyor.

2026 yılının ilk üç çeyreğinde robot sevkiyatları yıllık %19 artarak 29,4 bin adede ulaştı ve sektörün üzerinde büyüdü. Bunun 27,7 bin adedini Estun endüstriyel robotları, 1700 adedini Codroid iş birlikçi robotları oluşturdu; pazar payı yaklaşık %10,5 seviyesine ulaştı.
Ek sevkiyatlara en fazla katkıyı elektronik ve otomotiv elektroniği sağladı; bunları otomotiv parçaları, lityum piller ve metal işleme izledi. Elektronik sektörü sevkiyatların %20 üzerindeki kısmını oluşturmasına rağmen gelirin %10 altındaki kısmını sağladı; bu da ürünlerinin ortalama satış fiyatının daha düşük olduğunu gösteriyor.

Proje teslimatlarının zamanlaması nedeniyle Cloos’un geliri de 2026 yılının ilk üç çeyreğinde düştü. Ancak yönetim, siparişlerin tarihî zirvede olduğunu ve eldeki siparişlerin yıllık %20 üzerinde artarak yaklaşık 190 milyon avroya ulaştığını belirtti.
Cloos projeleri genellikle 6–12 ay sürüyor ve şirket 2027 yılı için 200 milyon avronun üzerinde gelir hedefi belirledi. Morgan Stanley, Cloos’u, yurt dışı büyümeyi ve marjların genişlemeye devam etmesini kârın temel itici güçleri arasında sayarken, uygulamayı daha fazla yükselişin anahtarı olarak görüyor.

Codroid’un ilk üç çeyrekte bağımsız geliri yaklaşık 54 milyon yuan, net zararı ise yaklaşık 14 milyon yuan oldu. Konsolidasyon kapsamında Estun’a yaklaşık 39 milyon yuan gelir katkısı sağlarken net kârı yaklaşık 7 milyon yuan azalttı.
İş birlikçi robot işi Haziran ayından bu yana kârlı; bedensel zekâ araştırma ve geliştirmesi ise zararların başlıca kaynağı olmaya devam ediyor. Estun belirli uygulamalara odaklanıyor ve üçüncü taraf temel modelleri entegre ediyor.
Morgan Stanley, Estun için “piyasaya paralel” tavsiyesini ve 29.60 yuan hedef fiyatını koruyor.