Hisselerde neden hâlâ ağırlık artırılıyor?

  • Goldman Sachs, Orta Doğu’daki savaşın küresel büyüme ve enflasyon ortamını kötüleştirdiğini, ancak enflasyon normalleşip reel büyüme trendine yakın seyrederken ekonominin ılımlı büyüme ve düşük enflasyon ortamına dönebileceğini düşünüyor.
  • Banka, nominal büyüme ivmesinin zirveye yaklaşıyor olabileceğini, ancak şirket kârlarının hâlâ nominal GSYİH’den belirgin biçimde daha hızlı arttığını belirtiyor. Tarihsel olarak kâr artışı yeterince güçlü olduğu sürece hisseler genellikle tahvil getirilerindeki yükselişin etkisini hafifletebilmiştir.
  • Bu değerlendirmenin sınırları var: Piyasa bazlı enflasyon göstergeleri normalleşmeye başladı, ancak makroekonomik veriler henüz buna eşlik etmedi; Goldman Sachs’ın hisse senedi kuyruk riski modeli de iş çevrimi ve piyasa duyarlılığından gelen sinyallerin kötüleştiğini gösteriyor.

Üç ve on iki aylık dağılımlar nasıl farklılaşıyor?

  • Goldman Sachs her iki vadede de hisselerde ağırlık artırıp kredi tahvillerinde ağırlık azaltıyor. Önümüzdeki üç ay için nakitte ağırlık artırıyor ve 10 yıl vadeli devlet tahvillerinde nötr duruyor; önümüzdeki 12 ay için ise nakitte nötr kalıp 10 yıl vadeli devlet tahvillerinde ağırlık artırıyor.
  • Hisselerde banka Japonya’yı, Japonya hariç Asya-Pasifik’i ve ABD’yi tercih ederken Avrupa’yı görece daha az tercih ediyor. Kredi tahvillerinde dolar cinsi yatırım yapılabilir seviyedeki ve yüksek getirili tahvilleri tercih ederken avro cinsi kredi tahvillerini görece daha az tercih ediyor; bu oklar aynı varlık sınıfı içindeki tercihleri gösteriyor.
  • Kredi tahvillerinin toplam getirisi yüksek olsa da kredi spreadleri ve vade primleri görece düşük. Goldman Sachs, risk karşılığındaki daha düşük getirinin, getiri farkı kazanmayı amaçlayan işlemleri büyüme veya faiz şoklarına karşı daha kırılgan hâle getirdiğini düşünüyor.

Teknoloji hisselerindeki yoğunlaşma dengeyi neden daha önemli kılıyor?

  • Teknoloji sektörünün ABD hisselerindeki ağırlığı teknoloji balonu dönemindeki seviyeyi aştı ve az sayıdaki büyük hissenin endeks ağırlığı da arttı. Ancak Haziran 2026 tarihinden bu yana yapay zekâ ile ilişkili hisselerin performansını değerlemelerden çok kârlar belirledi.
  • Goldman Sachs, enflasyonun normalleşeceği ve şirketlerin mevcut özkaynak kârlılığını koruyacağı varsayımıyla ABD hisselerinin değerlemelerinin makroekonomik koşulların ima ettiği makul seviyenin çok üzerinde olmadığını düşünüyor. Ancak yapay zekâya yönelik sermaye harcamaları hiper ölçekli teknoloji şirketlerinin serbest nakit akışını azaltıyor ve özkaynak kârlılığı üzerinde de baskı oluşturuyor.
  • Bu nedenle Goldman Sachs, teknolojiye maruziyeti düşük oynaklık ve yüksek temettü gibi hisse yatırım tarzlarıyla çeşitlendirmeyi öneriyor; tarihsel olarak bu tarzlar, teknoloji, telekomünikasyon ve medya sektörlerinin belirgin düşüşler yaşayıp S&P 500 endeksinin gerisinde kaldığı dönemlerde görece daha iyi performans gösterdi.

Devlet tahvilleri ve reel varlıklar riski çeşitlendirmeye nasıl yardımcı oluyor?

  • Goldman Sachs’ın dinamik varlık dağılımı modeli, stagflasyon şoku ve 60/40 hisse-tahvil portföyünün değer kaybetmesi risklerinin bir miktar azaldığını gösteriyor. Ancak pandemi sonrasında hisse ve tahviller arasındaki korelasyon pozitife döndü; tahvil getirileri enflasyonun katılığı veya mali kaygılar nedeniyle yükselirse hisseler de baskı altında kalabilir.
  • Raporda incelenen teknoloji, telekomünikasyon ve medya sektörlerindeki düşüş dönemlerinde emtia endeksi ortalama %23,7 yükselirken medyan yükseliş %6,7 oldu; performans dönemden döneme değiştiğinden bu durum basitçe istikrarlı bir korunma olarak görülemez.
  • Goldman Sachs, son beş yılda altın veya reel varlıklara yapılan dağılımın standart 60/40 portföyüne kıyasla riske göre düzeltilmiş performansı belirgin biçimde iyileştirdiğini belirtiyor; reel varlıklar tarihsel olarak yüksek ve yükselen enflasyon dönemlerinde de 60/40 portföyünden daha iyi performans gösterdi.