Goldman Sachs: Songfa'nın üçüncü çeyrek brüt marjı rekor kırdı, kapasite artışı gelir kaydını baskıladı

Gelir beklentinin altında kalırken kâr neden genel olarak tahmini karşıladı?

Songfa, 2026 yılının üçüncü çeyreğinde, önceki çeyreğe göre %22 artışla 3,1 milyar yuan net kâr açıkladı. Sonuç Goldman Sachs'ın tahminiyle genel olarak uyumluydu: bankanın beklentisinin altındaki gelir, beklenenden yüksek marjlarla dengelendi.
Goldman Sachs, şirketin çeliği gemi gövdeleri yerine dördüncü aşamadaki üç yeni havuzun inşası için işlemeye öncelik vermesinin yaklaşık 2 milyar yuan gelir kaybına yol açtığını tahmin ediyor; konteyner gemilerinde gelir kaydının yavaşlaması da çeyrek gelirini etkiledi. Havuz inşaatı harcamaları sabit varlık olarak, gövde inşası ise gelir olarak kaydediliyor.
Goldman Sachs, artırılan kapasite devreye girdikten sonra sonraki çeyreklerde gelir kaydının hızlanabileceğini düşünüyor ve bu nedenle mevcut aşamada marj performansına daha fazla odaklanıyor.

Üçüncü çeyrek brüt marjı, önceki çeyreğe göre 3.4 yüzde puan artarak rekor olan %28,4 düzeyine ulaştı ve Goldman Sachs'ın önceki %26,5 tahminini aştı. Goldman, iyileşmeyi daha yüksek değerli gemi türlerinin payının artmasına, üretim deneyimi birikiminin sağladığı verimlilik kazanımlarına ve ölçek ekonomilerine bağladı.
Çeyreğin net marjı, önceki çeyreğe göre 4.3 yüzde puan artışla %21,5 oldu ve bankanın %17,9 tahminini aştı. Finansman maliyetleri önceki çeyreğe göre 71 milyon yuan azaldı ve yaklaşık 400 milyon yuan tutarındaki devlet destekleri de katkı sağladı; aynı dönemde yuanın değer kazanması 192 milyon yuan kur zararına yol açtı.
Goldman Sachs, konteyner gemileri, çok büyük ham petrol tankerleri ve gaz taşıyıcılarının katkısındaki artışın, şirket içinde üretilen gemi motorlarının arzındaki artış gibi faktörlerle birlikte, 2028 yılı brüt ve net marjlarını sırasıyla %30 ve %23 düzeyine çıkarabileceğini öngörüyor.

Clarksons verilerine göre Hengli Heavy Industry, üçüncü çeyrekte yaklaşık 3,7 milyon kompanse gros tonluk 82 gemi siparişi aldı; bunların 57 adedi konteyner gemisiydi. Goldman Sachs, yeni siparişlerin kapasite artırımının sipariş büyümesine dönüştüğünü gösterdiğini ve daha yüksek değerli gemi türlerinin payını artırmaya da yardımcı olduğunu düşünüyor.
28 Ekim itibarıyla şirketin sipariş defteri 16,4 milyon kompanse gros tondu. Goldman Sachs, üçüncü aşamadaki kızaklar ve dördüncü aşamadaki havuzlarda kapasite artırımının sipariş defterini 2027 sonuna kadar 26,5 milyon kompanse gros tona çıkaracağını, bunun söz konusu tarihe göre %62 artış olacağını öngörüyor; bu tahmin yeni kapasitenin devreye girmesine ve siparişlerin sürmesine bağlı.
Üçüncü çeyrekte faaliyetlerden net nakit girişi 9 milyar yuan oldu; bu tutar, birinci ve ikinci çeyreklerdeki sırasıyla yaklaşık 4 milyar ve 4,5 milyar yuanın üzerindeydi. Nakit girişi esas olarak inşaat ilerledikçe alınan ödemelerden ve yeni sipariş avanslarından kaynaklandı. Ancak çeyrekte sermaye harcamaları 14 milyar yuana ulaşarak faaliyetlerden nakit girişini aştı ve kapasite artırımının finansman ihtiyacının hâlâ büyük olduğunu gösterdi.

Daha iyi marj beklentisine dayanarak Goldman Sachs, 2028 yılı net kâr tahminini %3 artırarak 32 milyar yuana yükseltti; 2026 tahminini %1 düşürerek 10 milyar yuana indirdi ve 2027 tahminini yaklaşık 23 milyar yuanda genel olarak değiştirmedi.
Goldman Sachs, alım tavsiyesini korudu ve 12 aylık hedef fiyatını 300 yuandan 310 yuana yükseltti; bu, 2028 yılı tahmini kârının 10 katına karşılık geliyor. Banka, raporda kullanılan hisse fiyatına göre şirketin 2028 yılı tahmini fiyat/kazanç oranının 5.4 kat olduğunu ve A hissesi benzerlerinin 9 katlık ortalamasının altında kaldığını belirtti.
Değerleme, kapasite artırımının ve kâr iyileşmesinin gerçekleşmesine bağlı; Goldman Sachs'ın sıraladığı başlıca kısıtlar arasında gemi teslimatlarının veya yeni kapasitenin devreye alınmasının gecikmesi, çelik fiyatlarının beklenenden yüksek olması ve yuanın beklenenden fazla değer kazanması yer alıyor.