Morgan Stanley: Coinbase’in işlem hacmi toparlanmasına ilişkin beklentiler zayıfladı, hedef fiyat 120 dolara indirildi

Üçüncü çeyrek sonuçları ve Ekim işlemleri ne gösterdi?

Coinbase’in 2026 yılının üçüncü çeyreğindeki geliri 1,22 milyar dolar ile Morgan Stanley tahmininin %6 altında kaldı; düzeltilmiş FAVÖK 333 milyon dolar ile bankanın tahmininden yaklaşık %5 düşük gerçekleşti. Daha düşük faaliyet giderleri, gelirin beklentiyi karşılamamasının etkisini kısmen dengeledi.
Bireysel spot işlem hacmi 23,4 milyar dolar ile Morgan Stanley tahmininin %19 altında kaldı; aylık işlem yapan kullanıcı sayısı 7,4 milyon ile bankanın tahmininden yaklaşık %10 düşük gerçekleşti.
25 Ekim itibarıyla işlem geliri yaklaşık 165 milyon dolardı. Aynı hızla devam etmesi durumunda dördüncü çeyrekte yaklaşık 607 milyon dolar olacağı hesaplanıyor; bu, bankanın önceki tahmininden yaklaşık %50 ve piyasa konsensüsünden %11 daha düşük. Şirketin dördüncü çeyrek abonelik ve hizmet geliri öngörüsü 550 milyon ila 630 milyon dolar aralığında; orta nokta bankanın önceki tahmininin %11 altında.

Morgan Stanley, 2027 yılı spot işlem hacmi tahminini 1,22 trilyon dolardan 718 milyar dolara indirdi; bu değişiklik ağırlıklı olarak bireysel ve kurumsal işlem hacimlerindeki zayıflamayı yansıtıyor. Banka buna paralel olarak 2027 gelir tahminini %28 düşürerek 6,4 milyar dolara, düzeltilmiş FAVÖK tahminini ise %47 düşürerek 1,9 milyar dolara çekti.
Banka, 2027 yılı geliri ve düzeltilmiş FAVÖK’ün, düşük baz oluşturan 2026 yılına göre sırasıyla %24 ve %67 artmasını hâlâ bekliyor; ancak 2028 yılı düzeltilmiş FAVÖK’ünün, 2025 yılındaki gerçekleşen seviyenin %14 altında, 2,4 milyar dolar olması bekleniyor. Bu da toparlanma sonrasındaki kâr tabanının önceki öngörülerden daha düşük olduğunu gösteriyor.
2027 gelir tahmini piyasa konsensüsüne yaklaşık olarak paralel, ancak bankanın düzeltilmiş FAVÖK tahmini %17 daha düşük; buna karşılık gelen marj %29 iken konsensüs %35 seviyesinde. Şirket yeni ürünlere, altyapıya ve müşteri kazanımına yatırım yapmayı sürdürüyor; bu da işlem faaliyeti toparlandığında kârın artış potansiyelini sınırlıyor.

Çeşitlendirmede ilerleme kaydedildi: Üçüncü çeyrekte tahmin piyasası geliri, o dönemdeki hız yıllıklandırıldığında 200 milyon doları aştı; tahmin piyasaları ve türev ürünler birlikte işlem gelirinin yaklaşık %25 kadarını sağladı. Coinbase ürünlerindeki ortalama USDC bakiyesi ikinci çeyrekteki 19,6 milyar dolardan 22 milyar dolara yükseldi.
Bununla birlikte Morgan Stanley, bireysel spot işlemlerin Coinbase’in 2027 yılı gelirinin hâlâ yaklaşık %40 kadarını oluşturacağını öngörüyor. Türev ürünler ve tahmin piyasaları gibi yeni ürünlerin gelir elde etme yöntemleri farklı ve mevcut ölçekleri, faaliyet birimi başına daha fazla gelir sağlayan bireysel işlemlerdeki zayıflığı telafi etmeye henüz yeterli değil.
Bankanın 2027 yılı stablecoin geliri tahmini, dolaşımdaki miktar ve platform bakiyelerindeki büyümeye dayanarak büyük ölçüde 1,7 milyar dolar seviyesinde kalıyor; ancak faiz oranlarının düşmesi, müşteri ödülleri ve dağıtım ortaklarıyla daha fazla gelir paylaşılması büyümenin bir kısmını dengeleyebilir.

Morgan Stanley, Coinbase tavsiyesini eşit ağırlıktan ağırlık azalt seviyesine, hedef fiyatını ise 258 dolardan 120 dolara indirdi. Yeni hedef fiyat, 2028 yılı için yaklaşık 2,4 milyar dolarlık düzeltilmiş FAVÖK tahminine dayanıyor; hedef işletme değeri çarpanı 20 kattan 12 kata düşürüldü.
Banka, değerlemede daha fazla yükseliş alanı oluşması için işlem hacimlerinin daha kalıcı biçimde toparlanması ve yeni ürünlerin kâra daha fazla katkıda bulunması gerektiğini düşünüyor. Binance’teki güvenlik olayı Coinbase’i doğrudan etkilememiş olsa da sektöre duyulan güveni ve işlem faaliyetlerini zayıflatabilir; müşterilerin güvenliğe daha fazla önem veren platformlara yönelmesi Coinbase’e pazar payı da kazandırabilir, ancak kısa vadeli kazanımlar sektördeki zayıf faaliyeti dengelemeye yetmeyebilir.